【券商聚焦】中泰国际维持子不语(02420)“买入”评级 指品牌高端化及多渠道协同驱动业绩高增

（原标题：【券商聚焦】中泰国际维持子不语(02420)“买入”评级 指品牌高端化及多渠道协同驱动业绩高增）

金吾财讯|中泰国际发布研报指，子不语集团(02420.HK)2025年业绩实现高速增长，核心驱动力在于品牌高端化策略成效显著以及多渠道协同布局降低了单一平台依赖。公司通过聚焦核心品牌与推进全渠道布局实现收入与利润的强劲增长。 业绩方面，子不语2025年实现收入46.7亿元人民币，同比增长40.2%；净利润达2.7亿元，同比增长78.6%。盈利质量持续改善，净利润率提升1.3个百分点至5.8%。公司派息率提升至37.0%，全年每股股息为0.230港元。 品牌与渠道策略是增长关键。2025年，公司十大核心品牌收入超过25亿元，同比实现翻倍以上增长，收入占比提升至54%。其中高端品牌RQ收入上涨接近1.9倍。渠道方面，公司在亚马逊平台收入同比增长37.9%的同时，积极拓展多元化销售网络。非亚马逊平台收入同比增长71.1%，收入占比从7.0%提升至8.5%，其中TikTok收入同比增长77.1%。此举增强了公司在关税政策波动下的经营韧性。 供应链运营效率持续优化。公司通过集中采购、缩短交付周期以应对爆款断货痛点，整体供应链数量精简至130余家。同时加速海外产能布局，海外产能占比已超越10%，打造了高效的柔性供应链体系。 展望未来，公司计划在2026年加大TikTok等内容电商投入并深化品牌本地化建设。报告基于各渠道销售增速有望提升的预期，上调了盈利预测，预计2026/2027年净利润分别为3.6亿/4.5亿元人民币。当前股价对应2026/2027年预测市盈率分别为5.5倍/4.4倍，2026年预测股息率为6.7%。 报告维持对子不语的“买入”评级，并将目标价上调至7.10港元，该目标价对应2026/2027年预测市盈率分别为9.0倍/7.1倍，较当前股价有63.0%的上行空间。报告提示的风险包括服装行业出海竞争加剧、存货减值及地缘政治不确定性。