【券商聚焦】国盛证券维持华润万象生活(01209)“买入”评级

（原标题：【券商聚焦】国盛证券维持华润万象生活(01209)“买入”评级）

金吾财讯|国盛证券发布研报指，华润万象生活（01209.HK）2025年业绩稳健增长，并连续三年实现核心净利润100%分派。公司核心逻辑在于其作为“物管+商管”的稀缺标的，商管业务经营模式壁垒强，物管业务背靠华润置地（01109.HK）基本盘稳定。 2025年，公司营业收入为180.2亿元人民币，同比增长5.1%；归母净利润为39.7亿元人民币，同比增长10.3%；核心归母净利润为39.5亿元人民币，同比增长13.7%。利润增速高于营收主要得益于毛利率同比提升2.5个百分点至35.5%。购物中心、写字楼、物业航道业务收入分别为47.7亿元、21.4亿元、108.5亿元人民币。公司宣派年度末期股息每股0.509元人民币及特别股息每股0.341元人民币，年度宣派股息总额每股1.731元人民币。 分业务看，商业航道经营质效提升。截至2025年末，公司在营购物中心达135个，市场份额稳步扩张。2025年购物中心零售额为2660亿元人民币，同比增长23.7%，跑赢社消零增速；业主端租金收入为307亿元人民币，同比增长16.9%；NOI Margin为65.7%，同比提升0.6个百分点。写字楼出租率同比提升3.6个百分点至77.2%。 物业航道管理规模稳健增长。社区空间服务方面，物业管理服务收入同比增长7.5%至71.7亿元人民币，主要得益于在管面积增长；公司主动优化业务结构，导致业主增值与非业主增值服务收入同比下降。2025年末社区空间在管面积为2.8亿平方米，同比增长3.2%。城市空间业务营收为20.4亿元人民币，同比增长12%。 研报维持对公司的“买入”评级。预计公司2026年至2028年归母净利润分别为44.3亿元、48.5亿元、52.6亿元人民币，对应市盈率分别为21.2倍、19.4倍、17.9倍。报告提示的风险包括母公司华润置地住宅项目销售不及预期、第三方项目外拓进度不及预期以及商业运营和市场环境风险。