【券商聚焦】国盛证券维持海底捞(06862)“增持”评级 指战略调整支撑长期增长

（原标题：【券商聚焦】国盛证券维持海底捞(06862)“增持”评级 指战略调整支撑长期增长）

金吾财讯| 国盛证券发布研报指，海底捞（06862.HK）2025年业绩显示营收微增而利润承压，但核心经营亮点与战略调整支撑其长期增长逻辑。报告核心观点认为，公司作为火锅餐饮龙头，通过技术驱动扩张、多品牌矩阵发展及业务创新，有望提升整体经营效率与增长潜力。 2025年财务表现方面，公司实现营业收入432亿元，同比增长1.1%；归母净利润40亿元，同比下降14.0%；核心经营利润54亿元，同比下降13.3%。下半年营收225亿元，同比增长5.9%，环比呈现改善趋势。盈利能力上，2025年毛利率为59.5%，同比下降2.6个百分点，主要受低毛利率业务占比提升及菜品结构调整影响；归母净利率为9.4%，同比下滑1.6个百分点。费用端，员工成本及折旧摊销占收入比例同比下降。 业务经营上，主品牌海底捞同店表现环比向好。2025年自营同店日销售额同比下滑6.7%，翻台率同比微降0.2个百分点；但上半年降幅更大（日销售额-9.7%，翻台率-0.4个百分点），显示下半年环比改善。门店网络方面，截至2025年底，海底捞主品牌门店总数1383家，同比净增15家；其中自营门店1304家，加盟门店79家，年内完成自营转加盟45家。多元化扩张的“红石榴计划”已构建涵盖20个品牌的多品牌矩阵，开设餐厅207家。外卖业务收入同比增长112%，收入占比提升3.2个百分点，增长主要受下饭菜业务带动。 公司战略明确转向技术驱动扩张。报告指出，为应对管理复杂度提升，公司规划建立全品牌共享的“餐饮生态智能中台”，初步实现自动排班、智能化要货及精准库存管理，并建立从选址洞察到供应链协同的全生命周期支持体系，旨在通过量化模型增强战略决策的客观性与前瞻性。 报告预测，公司2026年至2028年营业收入将分别达到476亿元、519亿元和563亿元，归母净利润分别为45.8亿元、51.1亿元和55.7亿元。当前股价对应2026年至2028年预测市盈率（PE）分别为15.9倍、14.2倍和13.0倍。基于公司推行双管店与加盟模式、红石榴计划多品牌发展、创始人重任CEO及董事会多元化等举措，有望稳步提升服务质量和运营效率，报告维持对海底捞的“增持”评级。报告提示的风险包括门店经营不及预期、食品安全问题、行业竞争加剧以及加盟模式推进不及预期。