【券商聚焦】华安证券维持鸣鸣很忙(01768)“买入”评级 指盈利弹性持续兑现

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金吾财讯|华安证券发布研报指，鸣鸣很忙(01768.HK)2025年业绩符合招股书预告，盈利弹性持续兑现，维持“买入”评级。 报告核心观点认为，公司的投资逻辑基于门店高速扩张与单店经营效益改善的共振。2025年公司收入达661.70亿元，同比增长68.2%；归母净利润23.29亿元，同比增长179.4%；经调净利润26.92亿元，同比增长195.0%。业绩增长主要由两大因素驱动：一是拓店高增，二是同店收入降幅显著收窄。 在收入端，公司2025年净新增门店7554家，门店总数达21948家，拓店策略为深耕下沉市场同时开拓高线市场。全年闭店率降至1.5%，反映出精细化运营下加盟商维持高合作意愿。单店营收方面，2025年全年单店营收361万元/年，同比下降3.2%，但单季度降幅已从2025年上半年的-6.0%收窄至第四季度的-1.6%，改善趋势明确，主因货盘优化与运营提效。 在盈利端，公司盈利能力显著提升并创下新高。2025年第四季度毛利率达10.1%，同比提升1.5个百分点；全年毛利率同比提升2.2个百分点至9.8%。规模效应强化与成本管控能力提升是主因。净利润率提升更为显著，2025年第四季度归母净利率达3.9%，经调净利率达4.5%，均创历史新高。全年归母净利率和经调净利率分别为3.5%和4.1%，同比分别提升1.4和1.7个百分点。 投资建议方面，华安证券维持“买入”评级。报告认为，通过精细化运营深化，公司单店修复趋势明确，且全国门店加密空间显著。报告预计公司2026年末门店数约2.7万家，净新增约5000家。同时，公司仍有店型突破的潜在期权，当前PEG远低于1。 盈利预测显示，预计公司2026-2028年营业收入分别为894.35亿元、1046.75亿元、1154.82亿元；归母净利润分别为36.48亿元、46.67亿元、54.82亿元，对应市盈率分别为20倍、16倍、13倍。若还原股份支付与上市开支，经调净利润分别为40.08亿元、48.78亿元、56.77亿元，对应市盈率分别为18倍、15倍、13倍。报告提示的风险包括拓店与同店增长压力、品类拓展、行业竞争加剧及食品安全问题。