【券商聚焦】国信证券维持华润万象生活(01209)“优于大市”评级

（原标题：【券商聚焦】国信证券维持华润万象生活(01209)“优于大市”评级）

金吾财讯| 国信证券发布研报指，华润万象生活（01209.HK）营收结构优化，盈利能力持续提升，并连续第三年保持100%的派息率。该行维持公司“优于大市”评级。 研报核心逻辑聚焦于公司业务质量改善与盈利能力的增强。2025年，公司实现核心净利润40亿元，同比增长14%；核心净利率同比提升1.7个百分点至21.9%，主要得益于整体毛利率同比提升2.6个百分点至35.5%。公司经营效率与资产回报率亦持续提升，加权ROE同比提升3个百分点至25%。公司高度重视股东回报，2025年连同特别股息在内，每股派息合计1.731元人民币/股，实现了派息率连续三年100%。 商业航道是公司主要的利润增长引擎。2025年，商业航道收入同比增长10%至69亿元，其收入与毛利占公司整体的比重分别提升1.7和1.2个百分点。其中，购物中心表现尤为突出，收入同比增长13%至48亿元，毛利率同比大幅提升3.3个百分点至75.9%，在管项目出租率达97.2%。截至2025年末，公司在营购物中心数量增至135个，管理面积同比增长13%，且超过半数的项目在当地零售额排名中位居前三，市场地位稳固。 物业航道方面，2025年收入同比微增1%至108亿元，规模增速有所放缓，但业务结构持续优化。社区空间业务中，基础物业服务等核心业务的收入及毛利占比已连续四年提升。尽管社区空间总收入同比略有下滑，但其毛利率同比提升1个百分点至19%，显示出核心业务盈利能力改善。城市空间收入则同比增长12%，毛利率亦小幅提升。 研报同时提示了相关风险，包括物业航道规模扩张和新项目单价不及预期、消费景气度下行影响购物中心业绩，以及经营成本上涨侵蚀利润率。