【券商聚焦】华安证券上调华领医药-B(02552)至“买入”评级 指华堂宁放量超预期

（原标题：【券商聚焦】华安证券上调华领医药-B(02552)至“买入”评级 指华堂宁放量超预期）

金吾财讯|华安证券发布研报指，华领医药-B(02552.HK)核心产品“华堂宁”医保内放量超预期驱动业绩爆发，公司全面接管商业化后运营效率提升，新适应症与产品迭代持续拓宽成长边界，股权激励彰显发展信心，因此上调至“买入”评级。 研报核心逻辑在于华堂宁商业化成功驱动公司基本面实现历史性质变。2025年，华领医药实现营业收入4.93亿元，同比增长93%；归母净利润11.06亿元，实现大额扭亏，主要由于收回华堂宁全部商业化权益，将相关里程碑付款转入当期损益。公司核心产品华堂宁销量达401.1万盒，同比增长91%，增长完全由终端需求与渠道渗透提升驱动。毛利率提升至56.9%，同比增加8.2个百分点，规模效应与工艺优化持续释放红利。费用端管控成效显著，销售费用占收入比例从59.9%大幅优化至33.6%，研发费用同比下降32%至1.45亿元。截至2025年末，公司现金余额达10.923亿元，财务基本面稳健。 华堂宁商业化全面自主，竞争优势与市场壁垒持续加固。公司已搭建覆盖全国10个销售区域的专业团队，并运用AI赋能数字商业化平台。产品已进入超3000家医院、社区卫生中心及药房，惠及超50万名患者。华堂宁已成功续约2026-2027年国家医保目录，价格维持不变。其核心专利获中国国家知识产权局专利期限补偿批准，市场独占权延长5年至2034年4月。全球化布局提速，多格列艾汀已在香港获批上市，计划2026年年中落地，并向澳门递交上市申请。 研发管线价值持续扩容，多项催化剂可期。新适应症方面，华堂宁用于GCK-MODY患者的临床数据优异，计划2026年提交IND申请；糖尿病预防的SENSITIZE 3研究预计年内完成。公司同时启动了针对轻度认知障碍、衰弱症的首创新适应症临床研究。在产品迭代上，多格列艾汀与二甲双胍的固定复方制剂已提交IND；第二代缓释GKA已在美国启动MAD研究，预计2026年年中公布顶线数据，旨在打造每日一次给药的新剂型。此外，HMM0601真实世界研究顶线结果将于2026年ADA年会发布。 基于以上，华安证券看好华堂宁进入医保后的快速放量趋势、其功能修复带来的临床获益以及广阔的联合用药空间。预计公司2026-2028年营业收入分别为9.03亿元、13.52亿元、18.25亿元；归母净利润分别为1.47亿元、3.10亿元、5.15亿元。报告同时提示需关注医药行业政策风险、成本上升风险及销售浮动风险。