【券商聚焦】西部证券维持华润啤酒(00291)“买入”评级 指啤酒主业稳健白酒扰动出清

（原标题：【券商聚焦】西部证券维持华润啤酒(00291)“买入”评级 指啤酒主业稳健白酒扰动出清）

金吾财讯| 西部证券发布研报指，维持华润啤酒(00291.HK)“买入”评级。报告核心观点认为，公司啤酒主业利润稳健增长，高端化持续驱动盈利能力提升；白酒业务因商誉计提减值带来的短期扰动正逐步出清，公司多元增长动能有望夯实。 2025年，华润啤酒实现营业收入379.9亿元（人民币，下同），同比下降1.7%；归母净利润33.7亿元，同比下降28.9%。剔除白酒业务商誉计提减值28.8亿元、产能优化固定资产减值及一次性费用影响后，公司调整后EBITA为98.8亿元，同比增长9.9%；调整后归母净利润为57.2亿元，同比增长19.6%。年度每股派息1.021元（人民币），扣除特别项目后分红比例为53%。 啤酒业务是核心增长动力。2025年啤酒收入为364.9亿元，同比基本持平。全年啤酒销量达1103万吨，同比增长1.4%。产品结构持续升级，次高及以上啤酒销量实现中高单位数增长，占整体销量比重接近25%。具体品牌表现强劲，喜力品牌在高基数下仍实现近两成增长，老雪销量同比增长约六成，红爵销量实现同比翻倍。啤酒业务毛利率同比提升1.4个百分点至42.5%，EBITA率同比大幅提升4.0个百分点至26.2%。 白酒业务2025年实现收入14.96亿元，同比下降30.4%。公司基于市场环境及经营情况，对相关现金流产生单位计提商誉减值28.8亿元。剔除该减值影响后，白酒业务EBITA率为17.6%，同比下降22.0个百分点。 公司整体运营效率提升，“三精管理”带动毛利率同比提升0.4个百分点至43.1%，销售费用率与管理费用率分别同比下降1.4和0.2个百分点。西部证券预测，公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为1.89元、2.02元和2.17元（人民币）。 报告提示的风险因素包括行业竞争加剧、食品安全与质量风险以及原材料成本上涨。