“买入”评级 指AI与全球化驱动盈利提升

（原标题：【券商聚焦】开源证券维持美图公司(01357)“买入”评级 指AI与全球化驱动盈利提升）

金吾财讯|开源证券发布研报指，美图公司（01357.HK）发布股权激励计划，2025年利润增速显著快于收入增速，经营杠杆释放明显。报告的核心投资论点是AI驱动生产力工具快速增长与全球化战略深化，共同推动公司商业化加速与盈利提升。 报告维持对美图公司的“买入”评级。2025年公司收入为38.6亿元，同比增长28.8%；经调整归母净利润为9.65亿元，同比大幅增长64.7%，经调整净利率从2024年的19.6%提升至25.0%。毛利率为73.6%，同比下降2.46个百分点，主要原因是高毛利的广告收入占比减少，以及生产力工具收入增加导致算力成本加大。2025年研发费用同比仅增长3.8%，占收入的比重大幅减少，体现经营杠杆持续释放。 业务亮点方面，2025年公司整体MAU达2.76亿，同比增长3.8%；付费订阅用户增至1691万，同比增长34.1%；整体订阅渗透率提升至6.1%。增长结构优化，生产力工具付费用户同比增长67.4%，渗透率升至9%；海外市场MAU突破1亿，国际市场收入同比增长37.4%，占总收入比重提升至38%。生产力工具已成为最强增长来源，2025年影像与设计产品收入达29.5亿元，同比增长41.6%，其中生产力工具收入占比19%，规模约5.6亿元。公司商业模式正从传统订阅延伸至token消耗+分层套餐。 展望2026年，增长主线将进一步演进为“全球化扩张+生产力工具放量”的双轮驱动。管理层表示，2026年收入增速将与2025年相近，经调整净利润仍将保持高速增长，毛利率维持在70%以上。报告上调了盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.26亿元、15.46亿元、18.6亿元，对应EPS为0.27元、0.34元、0.41元，当前股价对应PE为14.2倍、11.3倍、9.4倍。公司注重股东回报，宣布2025年派发期末股息每股0.05港元，并宣布不超过3亿港元的股份回购计划。 报告提示的风险包括股份回购不及预期、AI技术迭代不及预期、行业竞争加剧等。