【券商聚焦】浙商证券维持泡泡玛特(09992)“买入”评级 指其长期平台价值突出

（原标题：【券商聚焦】浙商证券维持泡泡玛特(09992)“买入”评级 指其长期平台价值突出）

金吾财讯|浙商证券发布研报指，泡泡玛特(09992.HK)长期平台价值突出。公司依托长效的IP创造和运营机制，护城河不断深化。报告核心逻辑基于公司2025年强劲的业绩表现及多维度成长动能，包括多IP高增长、品类持续扩展、线上线下渠道表现强劲以及海外市场高速扩张。 报告总结公司2025年业绩，收入达371.2亿元，同比增长185%；经调整净利润为130.8亿元，同比增长284%；经调整净利率为35.2%，同比提升9.1个百分点。盈利能力提升得益于毛利率更高的境外业务占比上升及供应链成本控制，全年毛利率为72.1%。 业务层面，IP矩阵多元化发展亮眼。2025年前四大IP THE MONSTERS、SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY收入分别同比增长366%、171%、151%和38%。同时，品类快速扩张，毛绒品类收入同比增长561%，占比显著提升至50.4%。公司会员体系持续壮大，截至2025年末，内地会员达7258万人，复购率为55.7%。 分区域看，国内业务基本盘夯实。2025年国内收入同比增长135%，下半年月店效创新高达213万元，同比增长104%。线上渠道增速更高，全年收入同比增长207%。海外市场成为重要增长引擎，2025年收入达162.7亿元，同比增长292%，收入占比达44%。海外线上线下均实现高增长，其中线上收入同比增长469%，线下月店效达498万元。 展望未来，公司预计2026年定调平稳发展。国内方面，随店态升级，店效有望维持高位，并关注乐园、POP LAND等多元店态发展。海外方面，将持续开拓门店并优化线下体验，逐步提升线下占比以构建品牌心智。 基于以上分析，浙商证券预计公司2026至2028年调整后净利润分别为150亿元、166亿元及180亿元。当前市值对应预测市盈率分别为11倍、10倍及9倍。报告维持对泡泡玛特(09992.HK)的“买入”评级。风险提示包括新品推广不及预期、海外推广不及预期等。