【券商聚焦】国盛证券维持泡泡玛特(09992)“买入”评级 指IP梯队多点迸发全球化行稳致远

（原标题：【券商聚焦】国盛证券维持泡泡玛特(09992)“买入”评级 指IP梯队多点迸发全球化行稳致远）

金吾财讯|国盛证券发布研报指，泡泡玛特(09992.HK)2025年业绩实现高速增长，核心逻辑在于其IP梯队多点迸发，全球化布局行稳致远，看好公司长期平台化孵化-运营-商业化IP的护城河和成长性。财务表现方面，2025年公司实现营收371.2亿元人民币，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元人民币，同比增长284.5%。盈利能力显著提升，毛利率达72.1%，同比增加5.3个百分点；调整后净利率为35.2%，同比增加9.1个百分点。业务亮点上，分地区看，全球四大区域均实现三位数增长。中国区营收208.5亿元人民币，同比增长134.6%，占总收入56.2%；亚太区营收80.1亿元人民币，同比增长157.6%；美洲区营收68.1亿元人民币，同比大幅增长748.4%；欧洲及其他地区营收14.5亿元人民币，同比增长506.3%。分IP看，矩阵呈现“一超多强”格局，头部IP THE MONSTERS（Labubu）营收141.6亿元人民币，同比增长366%，成为首个破百亿的IP；SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO及星星人营收均突破20亿元人民币，其中星星人营收20.6亿元人民币，同比激增1602%；共有17个IP营收破亿。IP运营坚持差异化与长线策略，截至2025年底，中国内地累计注册会员达7258万人，2025年会员贡献销售额占比93.7%，会员复购率为55.7%。展望未来，短期视角看好Labubu X FIFA世界杯联名系列市场表现；中期视角看好公司海外及多品类业务（如饰品、甜品、家电、乐园）开拓；长期视角看好IP平台化及全球化运营的成长空间。基于2025年经营情况，报告略微下调盈利预测，预计公司2026年至2028年营收分别为445.51亿、523.62亿、602.16亿元人民币；归母净利润分别为155.77亿、188.40亿、219.67亿元人民币。当前股价对应市盈率（PE）分别为10.7倍、8.9倍、7.6倍。报告维持对泡泡玛特的“买入”评级。主要风险包括零售店开设不及预期、IP吸引力不及预期、出海业务发展不及预期、行业竞争加剧及单一IP依赖度较高等。