【券商聚焦】国泰海通证券维持药明生物(02269)“增持”评级 指其未完成订单达237亿美元

（原标题：【券商聚焦】国泰海通证券维持药明生物(02269)“增持”评级 指其未完成订单达237亿美元）

金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，药明生物(02269.HK)2025年底未完成订单高达237亿美元，积累了巨大的潜在业绩弹性，预计2026年收入将实现13-17%的同比增长。报告维持对公司的“增持”评级，并给出目标价54.49港元。 报告的核心投资论点聚焦于公司独特的CRDMO模式带来的漏斗效应以及复杂分子业务的增长潜力。2025年全年，公司收益同比增长16.7%至217.9亿元人民币，毛利率同比提升5.0个百分点至46.0%，盈利能力显著提升。经调整归母净利润同比增长17.9%至56.4亿元。 “漏斗效应”贯穿全年业务。作为增长核心引擎的R端，其临床前服务收入全年同比大增31.9%，主要由研究服务和临床前开发驱动。而临床三期及商业化生产收入全年同比增长26.4%。2025年公司完成28个PPQ项目且成功率达100%，为未来生产收入持续增长奠定基础。 复杂分子业务展现出强劲增长潜力。2025年新增项目数量创历史新高，其中超过70%为双特异性抗体、多抗及ADC等复杂分子。截至2025年底，相关在研项目数（双/多抗196个，ADC 252个）处于行业领先地位。双/多抗业务贡献了近20%的收入，增速超过120%。ADC平台（WuXiDARx）技术优势稳固。CD3 TCE平台已成为现象级增长点，不仅带来高价值订单，未来更可能分享销售分成，实现了商业模式的升级。 报告亦提示了相关风险，包括全球生物医药研发景气度、行业竞争加剧、全球宏观地缘政治风险，以及产能建设和爬坡不达预期的风险。