【券商聚焦】申万宏源维持赢家时尚(03709)“增持”评级 指公司经营展现韧性

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金吾财讯| 申万宏源发布研报指，赢家时尚(03709.HK)2025年全年业绩显示核心经营指标展现韧性，派息比率稳步提升至54%。公司收入为62.9亿元（人民币，下同），同比下降4.6%，符合预期；归母净利润为3.97亿元，同比下降15.3%，利润略低于预期，主要受金融资产减值及公允价值亏损增加、汇兑收益减少以及所得税增加等非经营因素影响。但公司经营效率良好，费用管控表现优异，销售费用、管理费用分别同比下降5.8%和4.1%。 分品牌看，各品牌表现分化。主力品牌Koradior收入同比下降2.2%至21.1亿元，NAERSI收入同比下降10.3%至16.8亿元，NEXY.CO收入同比下降2.6%至9.9亿元。成长品牌中，La Koradior表现突出，在门店净减少的情况下收入同比增长10.0%至5.6亿元；新兴品牌FUUNNY FEELLN收入同比增长19.3%至2.0亿元，在门店精简下取得亮眼增长。公司于2025年10月战略整合NAERSI及NAERSI LING，以优化资源配置。 分渠道看，电商渠道表现优异并转型品牌电商，收入同比增长12.0%至12.65亿元，收入占比提升至20.1%，毛利率提升3.4个百分点至63.8%。其中抖音收入同比增长31.5%至2.7亿元，微信视频号收入同比大幅增长117.2%至1.35亿元。线下直营渠道深化购物中心与优质商圈布局，200平以上的门店占比提升6个百分点至35%，同时关闭低效门店，直营收入同比减少6.8%至48.2亿元，毛利率稳定在80.2%的高位。批发业务收入同比下降30.0%。 财务表现方面，毛利率保持高位为76.6%，同比微升0.1个百分点；销售费用率下降0.7个百分点至58.2%，管理费用率基本持平于10.4%。经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长56.1%至15.6亿元，现金流显著改善；截至年末存货金额同比下降2.0%至15.41亿元，资产质量稳健。 报告指出，公司以打造中国轻奢品牌管理集团为愿景，多品牌运营能力出众，在全新定位和管理升级下，后续有望展现出更强的增长动能。短期考虑到零售环境复苏过程及市场竞争，报告下调公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.6亿元、4.9亿元、5.1亿元，对应市盈率9倍、9倍、8倍。参考可比公司估值及港股折价，给予公司2026年10倍市盈率估值，维持“增持”评级。报告提示风险包括宏观经济及消费复苏低于预期、市场竞争加剧及存货管理风险。