【券商聚焦】招银国际：下调固生堂目标价至39港元，维持“买入”评级_港股频道

（原标题：【券商聚焦】招银国际：下调固生堂目标价至39港元，维持“买入”评级）

金吾财讯|招银国际发布研报指，固生堂(02273.HK)2025年收入同比增长7.5%至32.5亿元（人民币，下同），经调整净利润同比增长0.6%至4.0亿元。公司线下门诊人次同比增长12.8%，但客单价受宏观经济影响同比下降3.2%，下半年已基本企稳。管理层设定了2026年收入同比增长15%的目标。报告指出，公司门店网络与医生资源持续扩张。截至2025年底，境内外门店总数达101家，年内新增22家。新加坡市场收入同比大增228%，通过“自建+共建+并购”策略已布局15家线下门店，其中收购的宝中堂运营表现已达国内第一梯队水平。公司医生总数增至43,220人，新增医生创造收入同比增长44.6%，将成为未来增长引擎。为改善客单价，公司多维度发力。自主定价产品收入同比增长73.1%，其中院内制剂收入大增226.5%。消费医疗业务如护士治疗收入同比增长64.9%。未来将聚焦北上广等高能级城市布局，同时新加坡市场约1500元的诊疗客单价约为国内三倍，其业务占比提升将带动整体客单价上行。在股东回报方面，公司2025年合计耗资约4.7亿港元回购股份，并派发股息2.13亿元，分红率达60.5%。创始人亦增持公司股份。管理层表示未来几年将维持50%以上分红比例，并积极进行股份回购和注销。招银国际考虑到宏观经济环境影响，下调了公司业绩预测，预计2026至2028年经调整净利润增速分别为11.0%、14.7%和17.4%。基于DCF估值，将目标价从44.95港元下调至39.00港元，维持“买入”评级。