【券商聚焦】广发证券维持金山云(03896)“买入”评级 指AI云业务延续强劲增长

（原标题：【券商聚焦】广发证券维持金山云(03896)“买入”评级 指AI云业务延续强劲增长）

金吾财讯|广发证券发布研报指，金山云控股有限公司(03896.HK)AI云业务延续强劲增长，是核心驱动力。报告指出，公司2025年第四季度业绩略超预期，收入同比增长23.7%至27.6亿元(人民币，下同)，经调整经营利润(OP)转正，实现0.55亿元。业务层面，AI云收入同比大幅增长95%至9.26亿元，占公有云收入比例升至49%，占总收入比重达33.5%。来自小米及金山生态的收入占总收入29%，需求稳定。 报告认为，当前AI算力仍处于供不应求阶段，来自小米及非小米客户（包括互联网、模型公司、具身智能及智驾等领域）的需求均强劲，业务展望乐观。公司预计2026年资本开支及受控资产投资将超过100亿元，以支持业务扩张。随着AI业务收入及经营现金流的增长，其现金流压力预计将逐步缓解。 基于高可见度的需求前景，广发证券预测金山云2026年至2027年收入将保持高速增长，同比增幅分别为30%和22%，其中AI公有云业务收入在2026年预计同比增长76%。盈利方面，预计公司毛利率将维持在15%左右，费用率将持续收窄，经调整经营利润（OP）将转为盈利，经调整息税折旧摊销前利润(EBITDA)率将进一步改善。 估值方面，报告参考国内外云计算可比公司，考虑到金山云作为纯云厂商且由AI云驱动高增长，给予其3.5倍市销率(PS)估值，对应合理价值为10.86港元/股。维持对金山云的“买入”评级。报告同时提示了AI应用进程不及预期、资本开支快速提升带来的资金压力、供应链依赖与供给不足以及行业竞争加剧可能拉低毛利率等风险。