【券商聚焦】开源证券维持中国飞鹤(06186)“增持”评级 指主业有望企稳并加速第二曲线成长

（原标题：【券商聚焦】开源证券维持中国飞鹤(06186)“增持”评级 指主业有望企稳并加速第二曲线成长）

金吾财讯|开源证券发布研报指，中国飞鹤(06186.HK)2025年下半年业绩仍承压，但公司进行业务及经营调整，主业有望企稳，并加速推动第二曲线业务成长。报告维持“增持”评级。 报告核心观点认为，公司2025年业绩下滑主要因婴配粉市场竞争加剧及公司主动调整渠道库存至行业较低水平。期内公司实现营收181.1亿元（人民币，下同），同比下滑12.7%；归母净利润19.4亿元，同比下滑45.7%。公司2025年累计分红率预计为103%，对应股息率7.2%。 业务层面，公司正通过积极调整渠道健康度及发力高端化新品来应对挑战。2025年11月，公司发布卓睿HMO升级配方版产品，并推出启萃、迹萃系列新品。随着渠道库存调整到位及生育补贴效果显现，预计2026年收入端有望实现较好修复。此外，公司加速推动以海外市场拓展及布局奶酪、蛋白零食、成人功能营养品等全生命周期产品为代表的第二曲线发展，以期打开成长空间。2025年婴配粉/其他乳制品/营养补充品收入分别为158.6/20.6/1.8亿元，同比分别变动-16.8%/+36.1%/+6.0%。 财务表现方面，2025年下半年毛利率为68.3%，同比提升3.6个百分点，环比显著改善，主因成本控制有效。但同期销售费用率大幅上升至44.5%，归母净利率为10.5%，同比下滑5.4个百分点，表现承压。报告预计随着渠道调整到位、产品价盘回升及后续超高端新品推出，公司盈利能力有望修复。报告下调2026-2027年归母净利润预测至25.3亿、26.2亿元，新增2028年预测为26.8亿元。 报告提示的主要风险包括宏观经济波动、出生率大幅下滑及原料价格波动风险。