【券商聚焦】国元证券经纪（香港）予农夫山泉(09633)“买入”评级 指其盈利能力创新高

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金吾财讯|国元证券经纪（香港）发布研报指，农夫山泉(09633.HK)2025年业绩超预期，盈利能力持续提升并创新高。报告核心投资论点为公司包装水业务回暖，茶饮及功能饮料受益健康化趋势维持高增速，同时成本红利与费用管控共同驱动利润率提升。 2025年，公司实现收入525.53亿元，同比增长22.5%；实现归母净利润158.68亿元，同比增长30.9%。归母净利率同比提升1.93个百分点至30.19%，创新高。分业务看，包装饮用水/茶饮/功能饮料/果汁/其他饮料收入分别为187.1亿/216.0亿/57.6亿/51.8亿/13.1亿元，同比增长17.3%/29.0%/16.8%/26.7%/10.7%。包装水业务修复明显，市占率超13%。茶饮业务中，东方树叶通过推出陈皮白茶、菊花普洱及“冰茶”碳酸茶等新品拓展高端无糖市场。 盈利能力提升得益于成本下降与费用管控。2025年公司毛利率为60.5%，同比提升2.7个百分点，主因PET、纸箱、糖等大宗原材料价格下降。销售费用率为18.6%，同比下降2.8个百分点，主要因广告促销费用下降及物流费率因产品结构优化而降低。 报告给予公司“买入”评级，目标价58.0港元。该目标价基于2026年32倍市盈率得出，对应较现价有23.6%的上涨空间。报告预期公司2026至2028年归母净利润分别为179.5亿、204.6亿及230.3亿元。报告提示的风险包括原材料成本上涨超预期、市场竞争加剧、水源地污染及食品安全问题。