【券商聚焦】国海证券维持快手-W(01024)“买入”评级 指可灵AI商业化加速

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金吾财讯|国海证券发布研报指，核心观点是快手-W(01024.HK)旗下AI模型“可灵”商业化加速，但2026年预计加大AI投入可能使利润短期承压。该行维持对快手的“买入”评级，目标价66港元。 报告聚焦公司2025年第四季度业绩，期内实现营收395.68亿元，同比增长11.8%；毛利率为55.1%；实现经调整净利润54.63亿元，同比增长16.2%。用户生态保持稳健，2025Q4平均月活跃用户和日活跃用户分别为7.407亿和4.077亿。 线上营销服务为增长核心驱动力。2025Q4该业务收入达236亿元，同比增长14.5%，AI技术升级（如OneRec模型）和AIGC工具应用是关键推动力，AIGC营销素材消耗达40亿元。UAX在非电商营销消耗渗透率近80%。生活服务业务通过私信升级、算法优化及AIGC工具赋能中小商家实现增长。 电商及其他业务表现强劲，收入同比增长28%至63亿元，商品交易总额同比增长12.9%至5218亿元。增长得益于多元惠商政策、全域流量扶持及AI智能工具赋能。泛货架电商商品交易总额占比已突破19.1%。AI技术在全链路赋能，包括AIGC内容生产、商家提效和提升商品匹配效率。 直播业务收入同比微降1.9%至97亿元。报告指出，增长点在于内容供给优化、线上线下场景融合及AI技术赋能。基于可灵AI推出的“AI万象礼物”等应用提升了用户互动与付费意愿。海外业务在巴西等重点市场实现稳健增长，用户基本盘扩大，线上营销和电商业务均有所发展。 AI模型“可灵”是重要亮点。2025Q4推出的可灵O1及2.6模型在性能上实现提升，并通过工程创新降低生成成本。其商业化进程加速，已广泛应用于广告、电商、影视、游戏等场景，2025Q4收入达3.4亿元。 报告预测，因2026年公司将加大AI方向投入，短期利润可能承压，预计2026年经调整归母净利润为171亿元，同比下降17%。采用分类加总估值法，基于2026年预测给予目标市值2520亿元人民币，对应目标价66港元。