【券商聚焦】华泰研究维持名创优品(09896)“买入”评级 指精细化运营驱动同店增长

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金吾财讯|华泰研究发布研报指，名创优品(9896.HK)2025年业绩符合预期，精细化运营对同店销售的提振成效持续显现，是核心增长驱动。报告维持“买入”评级，目标价47.10港元。 报告指出，公司2025年营收同比增长26.2%，第四季度营收增长32.7%。核心增长动力来自中国及海外市场的同店提升。第四季度，中国Miniso同店增速达中双位数，高于前一季度的高单位数增长。公司通过门店调改、选址优化及面积扩容等精细化运营措施，有效提升了客流量、转化率及客单价。海外市场中，北美同店增长超过20%，集群式开店及新型Plaza店的拓展增强了客群号召力。同时，TopToy业务营收同比大幅增长111.8%。大店策略（包括乐园系门店及旗舰店）以约10%的门店数量贡献约20%的GMV，成效显著。 财务方面，第四季度经调整净利润同比增长7.6%，但经调整净利率同比下降3.2个百分点至13.6%。毛利率同比略有下降，部分原因是为换取更高毛利额而进行的灵活调整。销售及管理费用率同比上升，主要受海外直营市场投入和IP授权费增加影响。分区域看，中国及海外代理市场经营利润率相对稳定；海外直营市场，尤其是美国市场同店改善利好经营杠杆优化，但关税对毛利率构成拖累。 展望2026年，公司指引全年收入将实现高双位数增长，其中中国内地及北美市场同店预计维持低个位数增长，经调整净利润增速有望较2025年加快。精细化运营将继续驱动店效提升。报告认为，尽管海外直营市场在投入阶段对利润率存在短期拖累，但北美新管理团队经验丰富，后续经营利润率具备较大提升潜力。发展战略上，公司将持续夯实全球IP运营平台定位，2026年IP矩阵将进一步拓宽，自有IP发展有望加快。公司已储备30-40个自有IP管线，其中“YOYO酱”推出半年内销售额破亿元，初步验证了IP运营能力。 报告下调了2026-2027年经调整净利润预测，并引入2028年预测。估值方面，参考可比公司2026年一致预期平均市盈率18倍，考虑到国际冲突背景下海外业务利润率或有扰动，给予名创优品2026年16倍市盈率，从而得出目标价。报告认为公司当前估值具备吸引力。