【券商聚焦】华泰研究维持申洲国际(02313)“买入”评级 指公司构筑深厚壁垒

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金吾财讯| 华泰研究发布研报指，申洲国际(2313.HK)作为全球成衣代工龙头，凭借前瞻全球产能布局与垂直一体化的快反供应链构筑深厚壁垒，叠加头部核心客群深度绑定，长期盈利能力有望凭借多元及差异化产品以及自动化提升维持。报告维持“买入”评级，目标价65.90港元。 报告指出，公司2025年收入同比+8.1%至309.94亿元，归母净利润同比-6.7%至58.25亿元，低于预期主因汇兑及关税分摊影响；剔除相关非经常项目后的核心净利润同比增长1.2%。公司持续增厚股东回报，全年派息率60.9%。 业务方面，品类多元化策略有效。2025年销量同比增长约9%，运动/休闲品类收入分别+5.9%/+16.7%，足球服等功能性产品显著增长。前四大客户收入占比同比提升1.9个百分点至82.6%，并成功引入Lacoste等新客户。分地区看，欧洲与美国市场收入分别同比+20.6%/+21.0%，增长强劲；中国区收入同比下降8.4%，受内外销运动服饰采购需求阶段性下滑拖累。 财务表现上，2025年毛利率同比-1.8个百分点至26.3%，主因柬埔寨新厂招工及人效爬坡致人工成本阶段性上升，以及下半年开始分担部分对美出口关税。归母净利率同比-3.0个百分点至18.8%。营运方面，存货同比-2.5%至67.1亿元处于健康水平；经营性净现金流同比+5.2%至55.5亿元，净现金达134亿元，现金流充沛。 产能布局稳步深化。越南第二面料工厂已进入设备安装调试阶段，规划日产约200吨。柬埔寨新建成衣厂员工规模接近预期的90%，生产效率达正常水平约85%。印尼产能有望于2026年动工。国内持续推进生产基地技术改造以提效减员。 考虑到员工成本影响下毛利率持续面临挑战，报告下调公司2026-2027年归母净利润预测，并给予2026年预测市盈率15倍，对应目标价65.9港元。风险包括市场需求及客户订单复苏不及预期、产能扩张不及预期。