【券商聚焦】光大证券维持思考乐教育(01769)“增持”评级 指大湾区扩张有空间

（原标题：【券商聚焦】光大证券维持思考乐教育(01769)“增持”评级 指大湾区扩张有空间）

金吾财讯| 光大证券发布研报指，思考乐教育（1769.HK）2025年业绩因新校区扩张处于爬坡阶段而短期承压，但公司正加速大湾区市场扩张，未来随着新市场渡过爬坡期及内部调整完成，业绩有望逐步好转。报告维持公司“增持”评级。 2025年，思考乐教育实现营业收入7.9亿元，同比下降7.8%；归母净利润为亏损0.8亿元，同比由盈转亏。业务表现分化，辅导课程收入同比增长19.1%至1.02亿元；非学业素质课程及其他业务收入同比下降10.8%至6.84亿元。截至2025年末，公司学习中心总数达195所，同比增加26所。 新校区扩张导致盈利能力显著下滑。2025年毛利率为19.6%，同比下降19.5个百分点，主要因广州及新增城市的新学习中心在爬坡阶段面临租金、薪酬等刚性成本投入较大。期间费用率同比上行，其中销售费用率为2.1%，同比上升0.6个百分点；行政费用率为20.0%，同比上升5.0个百分点。综合影响下，公司2025年归母净利率为-9.9%。 市场布局方面，深圳大本营收入因市场竞争加剧及公司推进人员迭代而短期承压。公司在广东省内扩张取得突破，广州新学习中心招生情况理想，运营超越预期。公司计划持续覆盖广州主要城区并提升平均店效，同时稳步推进大湾区其他城市布局：东莞、佛山将于2026年试运营并逐步扩张，惠州、珠海、中山计划于2028年启动运营。2026年暑假，公司将采取极低价格策略，配合线上引流及AI手段，以最大化整体流量并提升市场份额。 光大证券考虑到市场竞争较激烈及大湾区拓展仍需投入，下调公司2026-2027年归母净利润预测分别至0.71亿元和1.35亿元，并引入2028年预测为2.05亿元。当前股价对应2026-2028年的市盈率（PE）分别为13倍、7倍和5倍。基于公司为深圳地区K12教培龙头之一，且大湾区扩张仍有较大发展空间，报告维持“增持”评级。报告提示的风险包括教育政策收紧、出生人数严重下滑及行业竞争加剧。