【券商聚焦】光大证券维持黑芝麻智能(02533)“增持”评级 指公司有望受益于智驾渗透率提升

（原标题：【券商聚焦】光大证券维持黑芝麻智能(02533)“增持”评级 指公司有望受益于智驾渗透率提升）

金吾财讯|光大证券发布研报指，黑芝麻智能（2533.HK）2025年业绩显示营收高速增长，经调整净亏损收窄。2025年公司实现收入8.22亿元人民币，同比增长73.4%，增长主要系辅助驾驶产品及解决方案销量增加。毛利润3.37亿元，同比增长73.1%，毛利率41.0%，同比基本持平。经调整净亏损10.76亿元，同比收窄。净亏损14.25亿元，由盈转亏主要系本年度无金融工具公允价值变动收益。 辅助驾驶产品及解决方案方面，2025年收入6.87亿元，同比增长56.8%。增长驱动力包括辅助驾驶芯片随量产车型放量增长、商用车市场客户数和客单价实现量价齐升、L4场景实现批量出货。华山系列A1000家族芯片搭载于吉利、东风、比亚迪、一汽等多款车型并出口海外，使用场景拓展至商用车，成功搭载于奇瑞、陕汽商用车。A2000高算力芯片与算法厂商进行端到端VLA算法深度适配，将于2026年开始量产。武当C1200家族芯片于2025年实现从定点到量产，覆盖舱驾一体、入门级智驾等多元化需求，是本土唯一量产的舱驾一体芯片平台。L4级别业务以A2000为核心，布局Robotaxi场景，推动与萝卜快跑合作量产，并加速其他L4场景商业化落地。 智能影像解决方案方面，2025年收入0.39亿元，同比增长7.9%，增长主要系方案扩展至AI眼镜等领域。公司为理想AI眼镜提供定制化影像算法，已进入量产；智慧交管、停车及轨交方案已在多地实施。 具身智能解决方案作为新业务，2025年实现收入0.96亿元，已实现商业化落地。公司发布Sesame X全栈计算平台，拥有Kalos、Aura、Liora三款核心模组，提供从基础控制到高阶认知的全栈算力，与云深处、傅利叶智能、联想等头部企业合作，在四足机器人、航运智能巡检等场景实现规模化交付。 2026年公司将完成对珠海亿智电子科技有限公司的收购，依托其AI SoC芯片设计经验和算法优势，聚焦低算力区间产品，覆盖前视一体机、行车记录仪、DMS等场景，与公司原有车载产品实现互补。 光大证券维持2026-2027年营收预测14.61亿、22.17亿元人民币，新增2028年营收预测31.14亿元人民币。研报认为，公司有望受益于智驾渗透率提升，辅助驾驶产品出货量将持续增长，C1200、A2000等中高阶产品出货占比提升；同时持续拓展业务场景，如机器人大脑、L4场景等，长期有望打开业绩增长空间，因此维持“增持”评级。 风险提示包括智能汽车需求不及预期；ADAS和AD渗透速度不及预期；智能驾驶芯片领域竞争加剧；新股股价波动风险。