【券商聚焦】华创证券维持申洲国际(02313)“强推”评级 指公司为全球垂直一体化针织服装制造龙头

（原标题：【券商聚焦】华创证券维持申洲国际(02313)“强推”评级 指公司为全球垂直一体化针织服装制造龙头）

金吾财讯|华创证券发布研报指，申洲国际（02313.HK）2025年业绩呈现收入增长但盈利承压的特征。核心投资逻辑在于，公司作为全球垂直一体化针织服装制造龙头，凭借深度绑定核心客户的战略优势，在海外市场需求强劲的驱动下实现收入增长；尽管短期面临成本压力，但随着产能优化及高毛利产品占比回升，未来盈利能力有望改善。 该行给予公司目标价64.05港元，并维持“强推”评级。 业绩方面，2025年公司实现营收309.9亿元，同比增长8.1%；归母净利润58.3亿元，同比下降6.7%。若剔除2024年同期约3.3亿元的一次性股权转让收益，归母净利润同比实际下降1.4%。公司全年累计派息2.58港元/股，派息比例约60.9%。 业务增长主要由海外市场驱动，客户集中度进一步提升，前三大客户收入占比从71.1%提升至74.4%。分产品看，运动类、休闲类收入分别为209.7亿元和84.1亿元，同比分别增长5.9%和16.7%，其中休闲品类的高速增长主要受益于优衣库等核心客户的订单。分地区看，欧洲及美国市场表现突出，收入分别达62.6亿元和55.8亿元，同比增幅分别为20.6%和21.0%；而国内市场销售额同比下降8.4%至73.9亿元。 盈利能力短期承压。2025年公司毛利率为26.3%，同比下降1.8个百分点，主要由于员工平均薪资上涨、柬埔寨新工厂产能爬坡拖累，以及为应对美国市场关税政策变化而与客户分担了部分关税成本。费用端管控良好，销售及管理费用率基本稳定。归母净利率为18.8%，同比下降3.0个百分点。 公司持续深化海外产能布局以增强供应链韧性。越南第二面料工厂主体完工，将缓解海外成衣工厂的面料供应；柬埔寨新成衣工厂用工规模已近九成；公司已规划在印度尼西亚投资建设新的成衣生产基地。 该行调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为59.81亿元、64.93亿元和70.31亿元。报告同时提示了客户订单波动、汇率波动、产能释放不及预期以及成本上涨等风险。