【券商聚焦】东方财富证券首予网易-S(09999)“增持”评级 指AI赋能与全球化打开增长空间

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金吾财讯|东方财富证券发布研报指，网易-S (09999.HK) 游戏业务长线运营稳健，AI技术深度赋能研发与运营，叠加新品全球化放量及暴雪系列营收创历史新高，为公司打开增长新空间。 公司2025年全年营收1126亿元人民币，同比增长6.9%；第四季度营收275亿元人民币，同比增加3.0%。盈利能力与现金流双升，全年毛利润724亿元人民币，归母净利润338亿元人民币，Non-GAAP归母净利润373亿元人民币。全年经营活动现金流净流入507亿元人民币，期末净现金余额达1635亿元人民币。 游戏及相关增值服务是核心引擎，全年营收921亿元人民币，第四季度营收220亿元人民币，同比增长3.4%。增长主要来自《梦幻西游》电脑版的持续贡献，以及新上线自研游戏《燕云十六声》和《漫威争锋》的净收入提升，暴雪系列全年营收创历史新高。其他业务板块中，有道全年营收59亿元人民币，第四季度同比增长16.8%；网易云音乐全年营收78亿元人民币，第四季度同比增长4.7%；创新及其他业务全年营收68亿元人民币，受内部交易抵消影响有所下降，但严选及广告业务第四季度环比回暖。 AI应用已明确为公司研发与运营的“基础核心能力”，系统化应用于美术、策划、编程、动画及质量保障全链条，生产效率与AI原生玩法加速落地。全球化拓展方面，《燕云十六声》玩家总数已超8000万，《漫威争锋》获多项行业认可，海外影响力持续提升。公司净现金充裕，股份回购计划已延长至2029年1月，截至2025年末已回购约20亿美元，股东回报确定性较强。 研报提示风险包括：游戏行业监管政策存在不确定性；市场竞争加剧；暴雪合作续约不确定性；海外拓展面临本地化运营、地缘政治及汇率波动风险；AI技术投入商业化效果尚待验证；宏观经济增速放缓可能抑制用户消费意愿。 基于以上，东方财富证券首次覆盖网易-S，给予“增持”评级。