【券商聚焦】东吴证券维持曹操出行(02643)“买入”评级 指Robotaxi成第二增长曲线

（原标题：【券商聚焦】东吴证券维持曹操出行(02643)“买入”评级 指Robotaxi成第二增长曲线）

金吾财讯|东吴证券发布研报指，曹操出行(02643.HK)2025年业绩减亏幅度超预期，Robotaxi与企业服务成为公司第二增长曲线。研报维持对公司“买入”评级。 财务表现方面，曹操出行2025年实现营收201.9亿元人民币，同比增长38%；经调整净亏损为5.1亿元，同比收窄30%。毛利率为9.4%，同比提升1.3个百分点，主要系规模效益释放及AI算法优化供需匹配效率。费用端，销售及营销开支同比增长48%至18.0亿元，主要因业务扩张所致；一般及行政开支同比降低20%至6.1亿元。 基本盘业务实现量价齐升。作为公司核心业务的出行服务，2025年营收为185.6亿元，同比增长37%。公司业务覆盖城市增至195个，年内新增59城。借助聚合平台流量与定制车队优势，MAU提升至4130万，月活司机数提升至63.1万，订单密度增强。 车辆销售业务增长显著。该业务期内实现营收14.2亿元，同比增长64%。销售数量从2024年的0.8万辆跃升至2025年的1.5万辆，增长主要得益于销售体系效率提升及第二代定制车型曹操60配合城市拓展战略实现放量。 新兴业务布局清晰。公司于2025年底发布Robotaxi 2.0全栈解决方案，截至2026年3月已部署90辆第二代车辆。公司计划联合吉利集团于2026年推出专为Robotaxi设计的第三代L4汽车，并于2027年量产。2026年2月，公司完成配股融资3.8亿港元，其中约68%将投入Robotaxi业务生态建设。此外，公司已完成对蔚星科技（耀出行）及吉利商务的100%股权收购，此举旨在拓展通勤、差旅等全场景企业出行服务，利用B端需求稳定、高客单价及毛利率的属性，与现有C端业务形成协同。 基于公司开城节奏变化，东吴证券下调曹操出行2026-2027年营业收入预期至251亿元及310亿元人民币，并预期2028年营收达380亿元。同时调整2026-2027年归母净利润预期至-2.6亿元及0.6亿元，预期2028年实现归母净利润6.5亿元。研报提示风险包括扭亏不及预期、竞争加剧及政策监管趋严。