【券商聚焦】东吴证券维持网龙(00777)“买入”评级 指AI降本增效成果加速兑现

（原标题：【券商聚焦】东吴证券维持网龙(00777)“买入”评级 指AI降本增效成果加速兑现）

金吾财讯|东吴证券发布研报指，网龙（00777.HK）2025年业绩的核心看点在于AI降本增效的成果加速兑现，而教育业务因海外需求延迟而短期承压。报告认为，公司游戏业务通过AI应用显著优化成本与运营效率，教育业务中期有望受益于新一轮设备更新周期，降本增效将持续提升运营效率。 报告基于2025年业绩进行财务分析。2025年公司实现营业收入44.8亿元（人民币，下同），同比下降26%；归母净利润为1.5亿元，同比下滑51%。利润下滑主要受期内计提加密货币减值亏损及员工优化计划的一次性开支拖累。在AI应用与成本优化驱动下，公司整体毛利率同比提升5.1个百分点至70.3%，经营开支同比下降22%。 业务层面，游戏业务表现超出预期。2025年游戏业务收入为32.8亿元，同比下降17%，但在成本优化带动下，经营性分类利润达9.0亿元，同比仅下降3%，其利润率同比提升3.9个百分点至27.4%。运营方面，核心产品《魔域》的MAU同比增长11%。“AI+游戏”战略落地见效，AI占游戏总工作量比例已达25%，AI反外挂系统、AI陪玩智能体等已全面应用，研发费用同比大幅下降33%。公司计划于2026年布局三消、Rogue-like等新品类以拓展成长空间。 教育业务短期承压。2025年教育业务收入为12.0亿元，同比下降43%，经营性分类亏损3.6亿元，亏损同比扩大。业绩压力主要源于海外客户对未来预算分配的不确定性加剧，导致教育硬件采购需求回落及设备替换周期推迟。公司通过推行成本节约措施，使该业务分类经营开支同比减少21%，2025年下半年经营性分类亏损同比收窄12%。报告预计，随市况趋稳及设备替换周期到来，海外客户需求将逐步回升。公司已与泰国高教部等达成战略合作，并深化与火山引擎在国内高教、职教领域的合作，以规模化生产AIGC教育资源。 在资本回报方面，公司2025年全年总股息为每股普通股1.0港元，并承诺未来12个月内通过派息及股份回购向股东提供不低于6亿港元的分派总额。2026年3月30日，公司公告董事长刘德建博士拟增持股份，以彰显管理层信心。 盈利预测与评级方面，考虑到海外教育硬件需求不及预期，报告将公司2026-2027年归母净利润预测下调至4.8亿元与6.1亿元，并预期2028年归母净利润为7.4亿元。按2026年3月31日收盘价计算，对应2026-2028年预测市盈率分别为9倍、7倍与6倍。基于看好公司降本增效提升运营效率的逻辑，报告维持对网龙的“买入”评级。报告提示的风险包括AI应用落地不及预期、供应链风险及行业竞争加剧。