【券商聚焦】长江证券维持古茗(01364)“买入”评级 指长期竞争优势突出

（原标题：【券商聚焦】长江证券维持古茗(01364)“买入”评级 指长期竞争优势突出）

金吾财讯|长江证券发布研报指，古茗（01364.HK）2025年实现收入129.14亿元（人民币，下同），同比增长46.9%；经调整净利润25.75亿元，同比增长66.9%。报告认为，短期内外卖补贴对头部茶饮品牌收入业绩拉动作用明显，但长期应回归公司基本面。 报告核心逻辑在于，公司当前处于高成长阶段，长期开店空间可观。即便在外卖补贴减弱或退出的情况下，古茗凭借高性价比产品定位、深度自控的供应链体系带来的成本优势、区域加密的开店策略以及高频产品迭代能力，仍具备稳定提升单店效率与持续扩张的能力，长期竞争优势突出，有望实现收入业绩的稳健增长。 经营层面，2025年公司总GMV达327.3亿元，同比增长46.1%；单店GMV达286.2万元，同比增长21.3%。单店日均GMV为7.8千元，同比增长20.0%。量价方面，单店售出杯数同比增长19%，单杯价格约17.2元，同比微增2%。产品创新与外卖补贴是单店表现提升的主要驱动力。 开店层面，2025年公司净增门店3640家，期末门店总数达13，554家，同比增长36.7%。分城市层级看，二线及以下城市门店占比达82%，其中三线及以下城市扩张更快；乡镇门店占比提升至44%。公司依托区域加密策略在已布局省份持续提升密度，同时仍有17个省份未进入，长期开店空间充足。 产品与用户层面，2025年公司推出新品106款，保持高频迭代。咖啡业务加速推进，截至年底配备咖啡机门店超1.2万家，覆盖率约89%，全年上新咖啡产品27款，成为门店增长新动力。小程序注册会员达2.06亿，季度活跃会员5200万，用户基础持续扩大。 盈利层面，规模效应释放推动利润高弹性增长。2025年公司毛利率达33.0%，同比提升2.4个百分点。销售、行政及研发费用率在收入高增下整体摊薄。综合影响下，经调整净利润率达19.9%，同比提升2.4个百分点。 报告预计公司2026-2028年经调整利润分别为30.15亿元、36.93亿元、42.52亿元，对应当前股价PE分别为18倍、14倍、13倍。报告维持对古茗的“买入”评级。 报告提示的风险包括：行业竞争加剧导致价格战压缩盈利能力；食品安全事件影响品牌形象；门店扩张进展不及预期；产品创新落后导致失去消费者喜爱。