【券商聚焦】长江证券维持建发国际集团(01908)“买入”评级 指其配置价值突出

（原标题：【券商聚焦】长江证券维持建发国际集团(01908)“买入”评级 指其配置价值突出）

金吾财讯|长江证券发布研报指，建发国际集团（01908.HK）2025年业绩表现出较强韧性，资产质量持续优化，核心投资论点在于其优质的资产质量与周转效率支撑了业绩稳定性，且当前估值水平尚未充分反映经营潜力，叠加高达7.0%的股息率，综合配置价值突出。报告维持“买入”评级。 财务表现方面，公司2025年实现营业收入1368亿元，同比下降4.3%；归母净利润36.5亿元，同比下降24.0%；扣除永续债利息后的归母净利润为31.8亿元，同比下降25.4%。综合毛利率提升0.6个百分点至13.9%，主要得益于高毛利项目逐步结转。公司计提存货减值36亿元，规模与2024年基本持平，2021年以来累计计提存货减值134亿元，计提规模和比例均处行业前列，低效库存减值计提已相对充分。2025年现金分红比例提升4个百分点至56%（按扣除永续债利息后的归母净利润计算），对应最新市值股息率达7.0%。 业务经营上，公司2025年销售金额为1220亿元，同比下降9%，表现优于行业水平，销售规模排名维持行业第七，销售均价提升13%至24630元/平。投资端表现积极，全口径拿地金额654亿元，同比增长18%，拿地强度（拿地金额/销售金额）提升12个百分点至54%，一二线城市拿地货值占比达82%，在北京、上海、杭州、成都等核心城市补充优质地块，“灯塔战略”陆续落地。截至2025年末，公司土地储备可售货值2217亿元，其中2023年及以后拿地货值占比达77%，存货质量处于行业领先地位。 财务结构持续优化，截至2025年末，公司剔除预收资产负债率、净负债率、现金短债比分别为60.9%、34.8%、3.6倍。期末有息负债下降8.5%至773亿元，平均融资成本较2024年底下降41个基点至3.15%，维持行业较低水平。 展望未来，根据过去几年销售和拿地趋势推演，预计短中期内公司收入端仍有下行压力，但毛利率有望继续回升、减值压力有望逐步缓释，业绩展望相对稳健。报告预计2026-2028年公司归母净利润（扣除永续债利息）分别为35.5亿元、40.7亿元、44.1亿元，对应市盈率分别为7.1倍、6.2倍、5.7倍。报告提示的风险主要包括行业量价修复进度低于预期，以及部分货值仍有一定减值压力。