【券商聚焦】申万宏源首予江南布衣(03306)“买入”评级 指其三大战略构筑差异化竞争力

（原标题：【券商聚焦】申万宏源首予江南布衣(03306)“买入”评级 指其三大战略构筑差异化竞争力）

金吾财讯| 申万宏源发布研报指，江南布衣(03306.HK)为设计驱动的中高端设计师品牌集团，其核心投资论点在于通过设计驱动、多品牌矩阵及粉丝经济三大战略协同，构筑差异化竞争力并打开成长空间。报告认为，公司以原创设计覆盖追求差异审美的中产消费群体，多品牌矩阵包揽家庭全生命周期购衣需求，跳出单一女装限制，业绩韧性凸显。基于精细化的会员运营，高价值会员数量及消费额持续提升，已成为重要增长引擎。 报告首次覆盖给予“买入”评级，参考可比公司估值并考虑港股折价因素，给予公司FY26年14倍PE。关键财务数据显示，公司FY25财年（2024年7月1日至2025年6月30日）收入同比增长4.6%至55.5亿元，归母净利润同比增长5.3%至8.9亿元，均创历史新高，毛利率为66%，净利率为16%。预计FY26-28年收入同比增长7%/7%/6%至59.6亿元、63.9亿元、67.8亿元，归母净利润同比增长9%/7%/7%至9.7亿元、10.4亿元、11.2亿元。 业务层面，公司设计导向明确，FY25年研发投入2.0亿元，费用率3.6%高于同行。品牌矩阵包括成熟品牌JNBY（FY25收入占比54%）、成长品牌（速写、jnby by JNBY、LESS）及新兴品牌，覆盖男装、女装、童装、家居等领域。会员运营成效显著，FY25年活跃会员贡献超八成零售额，其中年消费额超5000元的高价值会员近33万个，对应消费额达48.6亿元。运营效率突出，FY25年存货周转天数为154天，应收账款周转天数为8天，均显著优于同行；ROE达39.6%，盈利能力领先。 报告提示的主要风险包括：终端消费需求不及预期、渠道库存风险、行业竞争加剧以及经销商管理风险。