【券商聚焦】申万宏源维持申洲国际(02313)“买入”评级

（原标题：【券商聚焦】申万宏源维持申洲国际(02313)“买入”评级）

金吾财讯|申万宏源发布研报指，申洲国际(02313.HK)作为全球最大的纵向一体化针织制造商之一，在顶尖客户供应链中的护城河深厚。报告认为，2026年世界杯有望拉动下游订单需求，此为公司的核心催化剂。 报告指出，申洲国际2025年营收为310亿元，同比增长8.1%。全年归母净利润为58.3亿元，同比下降6.7%，但若剔除上年股权转让一次性收益、汇兑损益及政府补助等非经常性项目影响，可比口径的调整后利润同比略增1.3%，在2025年不稳定贸易环境中展现出经营韧性。毛利率为26.3%，同比下降1.8个百分点，主要受人工成本上升、新产能利用率爬坡及关税成本分摊影响。 从业务结构看，2025年运动/休闲/内衣/其他品类收入占比分别为67.7%/27.1%/4.5%/0.7%，其中休闲类销售额同比增长16.7%，增长显著。分区域看，中国/欧洲/美国/日本/其他区域收入占比分别为23.8%/20.2%/18.0%/16.6%/21.4%，欧美市场收入同比增幅均超20%，表现优于中国市场。前四大客户优衣库(Uniqlo)/耐克(Nike)/阿迪达斯(Adidas)/彪马(Puma)合计营收占比达82.6%，其中优衣库与阿迪达斯营收分别同比增长13.7%和28.7%，报告预计其2026年仍为增长主力。 公司保持稳健扩产。柬埔寨新成衣工厂招聘进度已达90%，生产效率达正常水平85%；越南通过收购获取厂区以扩建新面料产能；印尼新基地考察及国内宁波、安徽基地更新改造均在推进中。报告看好公司穿越周期后的长期成长性。 财务方面，公司资金储备雄厚，2025年末净自由现金及金融资产合计134.5亿元。全年合计分红每股2.58港元，现金分红比例达60.9%。基于对全球消费需求及贸易环境的考量，报告下调了未来营收增速及毛利率预期，相应调整2026至2028年盈利预测，预计归母净利润分别为60.3亿、65.2亿及69.0亿元，对应市盈率分别为10倍、10倍和9倍。报告维持对申洲国际的“买入”评级，参照可比运动制造公司平均市盈率估值，给予2026年13倍市盈率，目标市值为915亿元人民币，较2026年3月31日市值有30%的上涨空间。 报告提示的风险包括：海外经济下行导致外需疲软、成本上涨传导不及预期、以及产能扩张不及预期。