【券商聚焦】申万宏源维持蜜雪集团(02097)“买入”评级 指其具备长期核心竞争力

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金吾财讯|申万宏源发布研报指，蜜雪集团(02097.HK)2025年业绩超出预期，但未来将主动放缓扩张节奏，聚焦门店盈利提升。报告基于DCF模型，将目标价由566港元下调至400港元，维持“买入”评级。 报告的核心投资逻辑在于看好公司的长期核心竞争力。申万宏源认为，蜜雪冰城凭借高性价比的定位、行业最大规模供应链构建的深厚壁垒、IP雪王带来的高效营销以及全球化扩张的潜力，具备持续发展的基础。短期公司处于经营策略调整阶段，后续调整成效落地有望成为股价催化剂。 业绩方面，蜜雪集团2025年实现收入336亿元，同比增长35%；归母净利润59亿元，同比增长33%，超出预期。增长主要得益于开店数量超预期。报告因此下调了未来盈利预测：将2026年归母净利润预测由61.8亿元微调至61.7亿元，将2027年预测由73.7亿元下调至70.9亿元，并引入2028年预测80.7亿元。 门店运营是焦点。截至2025年末，公司全球门店总数达59,823家，净新增13,344家，同比增长29%。其中，中国内地门店净增13,772家，总数达55,356家，在三线及以下城市的门店占比为58%。海外市场则净减少428家至4,467家。报告指出，公司2026年将秉持质量优先策略，主动放缓新店开拓，聚焦存量门店的盈利提升。中国下沉市场超3万个乡镇中，公司目前进入不超过6000个，未来拓展空间广阔。 在海外业务方面，公司在印度尼西亚和越南市场对存量门店实施运营调改及优化，导致门店数量减少。同时，蜜雪冰城品牌进入了哈萨克斯坦和美国市场，旗下幸运咖品牌新进入了马来西亚和泰国市场。 对于未来展望，报告引述公司指引称，预计2026年毛利率将因原料升级、对加盟商让利咖类产品及提升供应链员工福利而同比下降；净利润率也将因加大品牌营销和数字化建设投入而同比下降。报告提示的风险包括加盟模式管理风险及海外业务不确定性风险。