“买入”评级 指AI赋能叙事逐步兑现

（原标题：【券商聚焦】浙商证券维持美图公司(01357)“买入”评级 指AI赋能叙事逐步兑现）

金吾财讯|浙商证券发布研报指，美图公司(01357.HK)“AI赋能”叙事正逐步兑现，核心经营数据优秀，业绩增长有望驱动估值修复。报告维持对公司的“买入”评级。 2025年，美图公司实现营业收入38.59亿元，按持续经营业务口径同比增长28.8%；归母净利润为6.98亿元，同比下降12.7%，主要受2024年出售加密货币产生的一次性收益及2025年发行可转债确认的非现金费用影响。剔除这些非运营项目后，调整后归母净利润同比增长64.7%至9.65亿元。 核心经营数据持续向好。影像与设计产品收入在2025年达到29.54亿元，同比增长42%。月活跃用户(MAU)增长至2.76亿，其中海外MAU突破1.01亿，显示全球化扩张取得进展。付费订阅用户数增至1691万，付费渗透率提升至6.1%，平均每用户收入(ARPPU)为175元。生产力工具与生活场景应用的付费用户均实现显著增长，生产力工具付费用户同比增长67%。 AI技术成为业绩增长关键催化剂。公司于2025年7月推出AI原生平台RoboNeo，并将AI Agent能力深度整合至美图设计室、开拍及Vmake等产品矩阵中。美图设计室的“Agent”功能自2025年12月以来已成为付费金额增长的主要驱动力；开拍的MAU接近翻倍，付费订阅用户数增至原来三倍；新产品Vmake在美国市场的年化经常性收入(ARR)达到300万美元。在海外市场，AI功能应用（如3D手办、AI合照）推动美图秀秀登顶52个国家及地区的应用商店总榜，并吸引来自欧洲市场超过300万名新增活跃用户；RoboNeo平台也登顶全球26个国家及地区的榜单。 研报认为，美图公司在影像视频垂直赛道的护城河稳固，其产品定义能力及对AI技术的包容度被市场低估。管理层指引公司2026年业绩仍有望实现高速增长。基于乐观的业绩展望及优秀的核心经营数据，报告预计公司2026-2028年营收分别为50.28亿元、63.65亿元、76.61亿元，归母净利润分别为13.25亿元、18.60亿元、22.35亿元。报告提示的风险主要包括AI侵入风险、海外或B端业务拓展不及预期以及市场竞争加剧。