【券商聚焦】申万宏源研究维持华润燃气(01193)“买入”评级 指分红回购构成长期价值核心

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金吾财讯|申万宏源研究发布研报指，华润燃气(01193.HK)2025年业绩低于预期，但分红及回购计划构成长期投资价值核心。报告维持对公司的“买入”评级。 2025年，华润燃气实现营业收入977.33亿港元，股东应占净利润35.47亿港元，同比分别减少4.81%和13.23%，主要由于接驳业务下滑及综合服务增速放缓。公司拟派发全年股息每股0.95港元，股息率达4.97%。 天然气销售业务基本盘稳健。全年零售销气量401.8亿立方米，同比增长0.7%，其中下半年销气量提速，逆转了上半年的下降趋势。销气毛差同比提升0.01元/立方米至0.54元/立方米（人民币），带动天然气销售业绩微增0.3%至82.50亿港元。公司在气源端积极布局，全年统筹气量同比增长52.2%，并通过“气合网”提升议价能力。自2027年起，公司与伍德赛德签订的澳洲LNG长期协议将生效，每年供应60万吨LNG，有望持续优化成本。 接驳业务持续承压。2025年新增居民接驳用户215.2万户，导致接驳分部利润同比下降35%至18.96亿港元。该业务占税前利润的比重已降至16%，未来对公司业绩影响将持续减弱。 “双综”业务（综合能源与综合服务）成为成长新动能。截至2025年底，综合能源累计装机规模达3.56GW，带动能源销售量同比增长3.9%，该分部毛利同比增长16%至4.2亿港元。综合服务分部溢利同比增长0.9%至14.1亿港元，未来仍有提升空间。 公司现金流充裕，持续推进股份回购。2025年资本开支下降16.9%，自由现金流提升12.3%，期末现金余额为79.6亿港元。根据公司购回授权，截至2026年3月30日已完成回购占总股本0.3044%的股份。如未来回购更多股份并注销，将提升每股价值及股东回报。 基于2025年经营情况，申万宏源研究下调了公司未来盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为43.15亿、47.57亿和53.50亿港元。当前股价对应2026年预测市盈率为10.1倍。报告认为，公司当前股息率处于高位，回购计划有望增加每股价值，因此维持“买入”评级。