【券商聚焦】申万宏源维持快手-W(01024)“买入”评级 指AI业务成核心增长亮点

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金吾财讯|申万宏源发布研报指，维持快手-W(01024.HK)“买入”评级。报告认为，公司短期直播与广告业务承压，但可灵(Kling) AI业务迈入规模化商业变现阶段并高速增长，且估值已处历史低位，消化了悲观预期。 快手-W(01024.HK)25Q4业绩平稳，收入同比增长11.8%至396亿元，经调整净利润同比增长16.2%至55亿元。用户基本盘稳固，25年平均日活用户达4.10亿。国内业务经营利润率为15.9%，海外业务亏损同比大幅收窄。公司现金储备充裕，董事会建议派发末期股息总额约30亿港元。 报告指出，公司主营业务在2026年面临一定压力。25Q4直播收入同比下降1.9%，系公司持续建设健康的娱乐直播生态，相关业务治理对收入产生影响，预计26Q1该业务仍有下滑压力。25Q4线上营销收入同比增长14.5%，但由于公司持续对电商商家实施流量补贴导致电商营销收入增速下滑，叠加巴西支付渠道政策影响，预计26年增速将下移。 AI业务成为核心增长亮点。可灵(Kling) AI业务25Q4收入达3.4亿元人民币，主要由B端付费用户规模超预期增长驱动；截至2026年1月，可灵AI的年度经常性收入(ARR)已超过3亿美元。公司指引该业务今年收入将实现翻倍以上增长。为保持在AI视频领域的长期竞争力，公司计划在2026年战略性加大AI投入，全年资本支出预计将达到约260亿元人民币，较去年大幅增加，这可能对短期利润率造成压力。 基于对直播业务治理、广告增速下移以及加大AI投入的判断，报告下调了公司2026-2027年的盈利预测。经调整后，预测2026-2028年经调整归母净利润分别为171亿、191亿和213亿元人民币，对应市盈率分别为10倍、9倍和8倍，处于历史低位。采用腾讯控股(00700.HK)、哔哩哔哩-W(09626.HK)作为可比公司，其26年平均市盈率为18倍，快手-W(01024.HK)当前估值仍有70%以上的提升空间。