【券商聚焦】开源证券维持华润万象生活(01209)“买入”评级 指其商管业务稳健

（原标题：【券商聚焦】开源证券维持华润万象生活(01209)“买入”评级 指其商管业务稳健）

金吾财讯|开源证券发布研报指，华润万象生活(01209.HK)2025年业绩稳健，营收利润保持增长，盈利能力及派息水平领先。核心推荐逻辑在于其商管业务展现出强劲的运营能力和抗周期性，同时物管业务毛利率逆势提升，公司派息诚意十足。因增值业务结构调整致收入下降，该机构下调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测。评级维持“买入”。 财务表现方面，公司2025年实现营收180.2亿元（人民币，下同），同比增长5.7%；归母净利润39.7亿元，同比增长9.4%；核心净利润39.5亿元，同比增长12.6%。盈利能力显著提升，毛利率同比增加2.6个百分点至35.5%。现金流表现优异，经营性净现金流达40.8亿元，可覆盖净利润倍数达1.03倍，且公司连续三年保持100%的派息率，全年每股股息同比增长12.7%至1.731元。 业务亮点上，商管业务作为“压舱石”表现稳健。购物中心收入达47.7亿元，同比增长13.3%；毛利率为75.9%，同比提升3.3个百分点。运营效率持续优化，平均出租率同比提升0.5个百分点至97.2%，零售额同比增长23.7%。截至年末，公司拥有未开业项目储备72个，其中母公司项目32个，为后续市场份额提升提供支撑。写字楼业务收入为21.4亿元，运营出租率同比提升3.6个百分点至77.2%。 物管业务方面，物业管理收入71.7亿元，毛利率逆势提升1.5个百分点至15.9%。公司主动调整增值服务结构，业主增值服务毛利率大幅提升11.0个百分点至36.6%，但收入有所下滑；非业主增值服务则受开发商活动放缓影响，收入同比下降。此外，通过收购整合华润网络，大会员业务实现收入1.1亿元并扭亏，会员总量突破8300万。