【券商聚焦】开源证券维持美团-W(03690)“买入”评级 指竞争格局有望边际改善

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金吾财讯|开源证券发布研报指，维持美团-W（03690.HK）“买入”评级。报告核心逻辑在于，短期外卖竞争格局有望在监管规范下边际改善，预计2026年单位经济模型（UE）回正，2027年公司重回盈利。中期会员体系有望提升核心用户交易频次，竞争格局趋稳及宏观环境复苏有望驱动利润增速上修。长期闪购及生鲜零售业务具弹性，海外业务有望贡献增量。 2025年第四季度，美团收入为920.96亿元，同比增长4%，基本符合彭博一致预期；non-IFRS净亏损为150.8亿元，低于预期，主要源于新业务亏损低于预期。核心商业收入同比下滑1.1%，经营亏损100.5亿元，经营亏损率15.5%，原因包括外卖行业竞争激烈导致抵扣收入及补贴增加，以及到店业务拓展品类及城市导致订单结构调整。新业务收入同比增长18.9%，经营亏损46亿元，经营亏损率17.1%，同比扩大7.6个百分点，主要源于keeta海外扩张。 开源证券下调公司2026-2027年non-IFRS净利润预测至-35亿元和269亿元（前值：322亿元和542亿元），新增2028年预测为579亿元。对应2026-2028年摊薄后每股收益（EPS）分别为-0.6元、4.3元和9.3元。当前股价对应2027年和2028年的市盈率（PE）分别为17.3倍和8.0倍。 报告分析，美团在外卖领域的核心壁垒为配送网络稳定性，其精细化运营仍有优势。到店业务方面，到家与到店流量协同、品类结构变化及低线城市占比提升预计导致变现率及利润率修复缓慢。即时零售及海外业务正积极投入供应链及基础设施建设。 风险提示包括消费复苏不及预期、竞争加剧、监管变动以及新业务拓展不及预期。