【券商聚焦】招商证券予华润万象生活(01209)“强烈推荐”评级 指其外拓与运营优势有望提升股东回报

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金吾财讯|招商证券发布研报指，华润万象生活(01209.HK)在商管领域的先发、规模及资质优势，有望维持稳定的第三方外拓节奏，支撑商业航道收入持续增长。公司及集团层面的综合运营经验有助于稳步推进城市空间服务，为物业航道创造新增长点。公司已连续三年实现100%核心净利润派息率，结合在手货币资金充裕及行业资本开支意愿较弱的环境，报告判断较高的股东回报有望持续。综合公司中长期的外拓与运营优势，预计将推动收入及利润率提升，并在轻资产业务导向下持续提升股东回报。 报告基于上述逻辑，给予华润万象生活“强烈推荐”评级，目标价52.6港元。该行预计公司2026至2028年每股收益(EPS)分别为1.94、2.15及2.37元人民币，同比分别增长11%、11%及10%。以当前股价计算，对应市盈率(PE)分别为20.1倍、18.2倍及16.5倍。估值采用2026年24倍PE作为基础。 业务表现方面，2025年华润万象生活核心净利润同比增长14%。分航道看，商业航道收入69.1亿元，同比增长10%，是整体收入增长的主要驱动力。其中，购物中心板块收入47.7亿元，同比增13%，在零售额高增及规模效应带动下，该板块毛利率提升3.3个百分点至75.9%；写字楼板块收入21.4亿元，同比增3%。物业航道收入108.5亿元，同比微增1%。其中，社区空间业务主动优化结构，收入虽同比微降1%，但毛利率提升1.2个百分点至19.0%；城市空间业务作为新增长点，收入同比增12%至20.4亿元。生态圈业务收入同比大幅增长73%至2.7亿元。受益于高毛利的商业航道收入占比提升及各航道毛利率改善，公司2025年整体毛利率提升2.5个百分点至35.5%。 财务方面，公司2025年实现营业收入180.2亿元，归母净利润39.7亿元。公司在规模效应下持续控费增效，期间费用率有所下行。报告提及的风险包括第三方商业项目外拓不及预期、城市空间服务项目落地不及预期以及中长期业绩增速不及预期等。