【券商聚焦】华泰研究维持时代天使(06699)“买入”评级 指海内外业务驱动案例数高增

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金吾财讯| 华泰研究发布研报指，时代天使(06699.HK)海内外业务巩固驱动案例数持续高增，维持其“买入”评级，目标价98.59港元。 报告指，公司2025年业绩超预期，实现收入3.70亿美元（同比增长37.8%），经调整净利润0.44亿美元（同比增长63.0%）。业绩超预期主要因收入侧中国业务案例数受益于基层市场开拓与市场份额提升而快速增长，海外业务案例数受益于品牌知名度提升而快速增长，2025年总案例数达53.2万例（同比增长48%）；同时，海外新工厂投入进度延迟使得当年对应投资及经营费用较少。 在国内业务方面，公司2025年实现收入2.07亿美元（同比增长10.1%），国内案例数达27.6万例（同比增长26.3%），市占率进一步提升。报告看好其国内收入稳健增长，预计2026年案例数有望冲击32.5万例。驱动因素包括：深度覆盖下沉市场，赋能基层医生；通过Angel care计划承接中小品牌份额，强化品牌公信力；凭借儿童早矫产品矩阵（如Kid Max）稳固市场地位。 在海外业务方面，2025年实现收入1.63亿美元（同比增长102.5%），海外案例数达25.6万例（同比增长82.1%），分部经调整亏损收窄至1050万美元。报告看好海外收入持续高增长，预计2026年案例数冲击34万例。驱动因素包括：卓越临床经验与品牌声誉；KOL团队产学研合作与学术推广；iOrtho国际版上线为放量打下基础；以及供应链（如巴西工厂）与专利投入构建中长期弹性。报告预计公司有望于2026年底伴随规模效应提升，实现月度扭亏。 基于海外案例数高增与国内市场份额持续提升的逻辑，报告预测公司2026-2028年经调整每股收益（EPS）分别为0.34美元、0.42美元、0.50美元。采用市盈率（PE）估值法，参考A股可比公司2026年平均37倍PE，并综合考虑流动性价差及公司海外业务处于快速放量期，给予时代天使2026年37倍PE，对应目标价98.59港元。报告同时提示市场竞争、国内行业增速放缓、隐形矫治集采及地缘政治等风险。