【券商聚焦】华泰研究维持翰森制药(03692)“买入”评级 指创新药与BD双轮驱动增长

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金吾财讯| 华泰研究发布研报指，翰森制药(03692.HK)2025年收入及利润增速亮眼，其核心投资逻辑在于创新药业务与对外授权（BD）双轮驱动下的持续增长。该行维持对公司的“买入”评级，目标价43.68港元。 公司2025年业绩符合预期，实现收入150.28亿元（人民币，下同），同比增长22.6%；归母净利润55.55亿元，同比增长27.1%。业绩增长主要受创新药收入强劲驱动，该板块收入达123.54亿元，同比增长30.4%，占总收入比重提升至82.2%。若剔除来自合作伙伴的授权收入，创新药销售收入同比增速仍达30%。 分业务板块看，抗肿瘤业务收入99.74亿元（+23%yoy），核心品种阿美替尼持续放量，并包含来自葛兰素史克（GSK.US）的里程碑收入。抗感染业务收入15.86亿元（+8%yoy），得益于艾米替诺福韦放量。代谢及其他疾病板块收入21.58亿元（+67%yoy），增长主要源于包含默沙东（MRK.US）等在内的首付款收入。中枢神经系统（CNS）业务收入13.10亿元（-5%yoy），随着相关产品集采影响出清，仿制药业务负面影响基本结束。 国内研发管线快速推进。公司目前已有8款创新药及相应适应症获批，另有2款新分子已提交新药上市申请（NDA），超过40个分子处于临床研发阶段。核心管线包括：已获批多项适应症并进军欧美市场的阿美替尼；处于III期临床阶段的HS-20093（SCLC、骨肉瘤）、HS-20089（OC）及HS-20094（降糖/减重）；以及布局皮肤科、肾科自身免疫疾病领域的在研产品HS-10374与HS-20137，二者均已启动III期临床。 对外授权进展积极，已成为常态化收入来源。公司已连续3年达成高质量对外授权，累计获得首付款5.42亿美元，潜在总金额达88亿美元。已授权管线由合作伙伴积极推进：GSK已启动B7-H3 ADC的SCLC III期临床及B7-H4 ADC的两项III期临床；再生元（REGN.US）已启动GLP-1/GIP单药减重II期临床；默沙东和罗氏也已分别启动相关产品的I期临床。此外，公司多个在研分子具备全球探索潜力。 基于对授权收入预期的上调，华泰研究将翰森制药2026/2027年归母净利润预测上调至62.28/66.02亿元，并引入2028年预测69.50亿元。采用分类加总估值法（SOTP），给予公司目标价43.68港元。报告提示的风险包括临床试验风险、产品价格超预期下滑及海外BD进展缓慢。