【券商聚焦】华源证券维持卫龙美味(09985)“买入”评级 指魔芋品类引领成长

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金吾财讯| 华源证券发布研报指，卫龙美味(09985.HK)业绩平稳收官，魔芋品类引领公司成长，盈利能力持续提升，维持“买入”评级。报告的核心投资论点是公司营收快速增长，蔬菜制品（尤其是魔芋品类）成为主要增长引擎，同时费用优化驱动盈利向上。 财务表现方面，公司2025年实现营收72.24亿元人民币，同比增长15.3%；归母净利润14.25亿元人民币，同比增长33.4%。下半年营收37.41亿元人民币，归母净利润6.92亿元人民币，同比分别增长12.4%和54.7%。全年派发股息约8.51亿元人民币，分红率60%。2025年毛利率为48.0%，同比微降0.1个百分点；但下半年毛利率为48.8%，同比提升2.1个百分点。销售费用率和管理费用率分别为16.2%和5.8%，同比分别下降0.2和2.0个百分点，归母净利率为19.7%，同比提升2.7个百分点。 业务亮点聚焦品类与渠道。分品类看，蔬菜制品收入45.1亿元人民币，同比增长33.7%，收入占比提升8.6个百分点至62.4%，主要由魔芋大单品带动；调味面制品收入25.5亿元人民币，同比下降4.3%。分渠道看，线下渠道营收64.8亿元人民币，同比增长16.5%；线上渠道营收7.5亿元人民币，同比增长6.0%。截至2025年底，公司线下合作经销商达1633家，终端网点覆盖与运营效率持续提升。魔芋品类通过口味创新（如麻酱、牛肝菌及傣味舂鸡脚等）丰富产品矩阵；原辣条业务以调结构为主，并开发新口味如麻辣牛肉口味亲嘴烧。海外市场探索进展良好，2025年海外收入1.17亿元人民币，同比增长48%。 华源证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.4亿元、19.0亿元和21.4亿元人民币，同比增速分别为15.1%、15.7%和12.9%。当前股价对应的市盈率分别约为13倍、11倍和10倍。报告看好公司营收快速增长和盈利能力持续提升，维持“买入”评级。风险提示包括食品安全问题、渠道管理问题及居民消费力复苏不及预期。