【券商聚焦】华源证券维持毛戈平(01318)“买入”评级 指品牌势能稳步向上

（原标题：【券商聚焦】华源证券维持毛戈平(01318)“买入”评级 指品牌势能稳步向上）

金吾财讯| 华源证券发布研报指，毛戈平(01318.HK)2025年业绩表现强劲，核心投资论点为公司凭借创始人IP深度赋能，护肤与彩妆业务双轮驱动营收增长，线上线下渠道优势显著，品牌势能处于稳步向上阶段，未来业绩增长空间较大。报告维持对其“买入”评级。 财务表现方面，公司2025年实现总营业收入50.50亿元（人民币，下同），同比增长30.01%；净利润为12.04亿元，同比增长36.73%。毛利率基本持平，为84.22%。盈利水平向好，净利率同比提升1.2个百分点至23.9%，销售与管理费用率分别同比下降至48.3%和5.3%，显示规模效应逐步释放。 业务驱动聚焦护肤与彩妆双轮增长。护肤业务2025年贡献营收18.7亿元，同比增长31.1%，黑金系列、奢华鱼子面膜及眼膜等核心单品销售表现突出。彩妆业务贡献营收30.0亿元，同比增长30.0%，底妆类与光影类多款产品零售额突破亿元，公司在抖音平台多次获得国货彩妆销售第一名。新业务方面，香氛香水品类贡献营收0.3亿元，有助于丰富高端产品矩阵。 渠道拓展与客户粘性持续增强。公司持续开拓高端百货渠道，截至2025年底拥有445个自营专柜，并新入驻北京SKP、香港海港城等高端商场，其中香港海港城专柜被视为品牌国际化进程的关键一步。复购率稳步提升，2025年综合复购率达33.3%，同比增加2.4个百分点。 基于线上及线下渠道的销售表现，华源证券预测公司2026年至2028年归母净利润分别为15.6亿元、20.1亿元和24.7亿元，对应同比增长率分别为30%、29%和23%。报告主要风险提示为化妆品行业竞争加剧、渠道竞争加剧以及新品孵化不及预期。