【券商聚焦】信达证券：康耐特光学(02276)产品结构优化及XR业务前景广阔

（原标题：【券商聚焦】信达证券：康耐特光学(02276)产品结构优化及XR业务前景广阔）

金吾财讯|信达证券发布研报指，康耐特光学(02276.HK)2025年业绩显示收入稳健增长、利润显著提升，核心逻辑在于产品结构优化带动盈利能力改善，以及XR（扩展现实）业务未来成长空间广阔。全年实现收入21.86亿元人民币（同比+6.1%），净利润5.58亿元人民币（同比+30.2%）；下半年收入11.02亿元人民币（同比+1.6%），净利润2.85亿元人民币（同比+29.8%）。利润表现优于收入主要得益于产品与销售结构优化，以及自动化程度提升带来的生产效率改善。 业务结构持续优化，承压板块呈现边际修复迹象。2025年标准镜片、功能镜片、定制镜片收入分别为10.21亿、7.68亿、3.93亿元人民币，同比分别增长12.6%、增长1.7%、下降0.6%。按地区划分，中国内地、亚洲（中国内地除外）、美洲、欧洲收入分别为7.51亿、5.24亿、4.92亿、3.44亿元人民币，同比分别增长14.6%、0.3%、3.7%、7.9%。自主品牌收入增长11.6%至14.23亿元人民币，代工收入下降2.9%至7.63亿元人民币。报告判断代工和定制镜片业务承压主要受美国关税影响，但随着公司海外产能提升，影响正逐步弱化，下半年定制镜片和美洲市场收入环比分别增长12.6%和9.9%。公司凭借在高端市场的产品与品牌优势，市场份额保持扩张，预计1.74等高折射率产品维持稳健增长。 XR业务布局深化，未来放量可期。公司XR业务经过三年发展，已建立起包括全线研发能力、优异可靠的产品性能、规模化生产交付及质量稳定在内的领先优势，并获得全球客户认可。目前累计与全球20家领先的智能眼镜开发商开展合作，部分国内客户的重点项目已顺利进入量产阶段，且公司已深度参与部分客户的供应链组装环节。近期公司宣布战略投资Rokid，进一步深化产业布局，预计2026年XR业务将释放明确的收入和利润贡献。 盈利能力稳步提升，营运能力保持稳定。2025年下半年毛利率为43.0%，同比提升5.0个百分点；净利率为25.9%，同比提升5.6个百分点。销售费用率为6.4%，同比下降0.6个百分点；行政（含研发）费用率为10.7%，同比上升1.5个百分点，主要因新业务研发投入增加，预计新业务收入起量后该费用率将持续优化。毛利率的显著提升主要系1.74等高折产品以及自主品牌占比提升，以及生产效率优化所致。 盈利预测方面，信达证券预计公司2026年至2028年实现归属于母公司净利润分别为6.9亿、8.7亿、11.3亿元人民币，对应市盈率（P/E）估值分别为28.4倍、22.6倍、17.4倍。报告提示的风险因素主要包括需求不及预期风险，以及智能眼镜业务拓展不及预期风险。