【券商聚焦】信达证券：申洲国际(02313)海外产能效率提升是核心看点

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金吾财讯|信达证券发布研报指，申洲国际(2313.HK)2025年收入增长但盈利短期承压，海外产能效率持续提升是核心看点。公司2025年实现收入309.94亿元人民币，同比增长8.1%；归母净利润58.25亿元人民币，同比下滑6.7%。下半年收入增速放缓至2.2%，净利润同比下滑20.0%。 收入结构方面，核心客户贡献稳固，前三大客户销售额均实现同比增长。分品类看，运动类产品仍是核心基本盘，收入占比67.7%；休闲类产品增速领先。分地区看，欧洲、美国及其他区域市场表现强劲，收入分别同比增长20.6%、21.0%及10.9%；中国大陆市场收入同比下滑8.4%。 盈利能力方面，公司2025年毛利率为26.3%，同比下降1.8个百分点；归母净利率为18.8%，同比下降3.0个百分点。毛利率下降主要受员工薪资上涨、柬埔寨新工厂效率处于爬坡期、分担部分美国市场关税成本以及人民币升值等因素影响。净利润下滑还因上年包含一次性股权转让收益，以及本期产生汇兑亏损。 产能扩张方面，海外产业链配套进一步完善。越南第二面料工厂规划日产能约200吨，投产后将缓解海外成衣工厂的面料供应压力。柬埔寨新建工厂员工规模已达预期九成，生产效率达正常水平的约85%，预计随效率提升将进一步释放产能。 运营效率保持稳健，2025年存货周转天数同比优化7天至约109天。公司现金流状况良好，截至年末现金及现金等价物约154.11亿元，负债对权益比率约39.5%。 研报预计公司2026-2028年归母净利润分别为62.87亿元、69.27亿元、75.64亿元人民币，对应市盈率（PE）分别为9.84倍、8.93倍、8.18倍。报告提示的风险因素包括消费疲软、行业竞争加剧、新品推广及海外扩张不及预期等。