【券商聚焦】中泰证券维持特步国际(01368)“买入”评级 指索康尼成关键增长引擎

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金吾财讯|中泰证券发布研报指，特步国际（01368.HK）主品牌DTC（直面消费者）模式进展顺利，专业运动板块的索康尼品牌成为关键增长引擎，预计将推动集团未来业绩增长。报告维持公司“买入”评级。 报告基于公司2025年年报，特步国际全年实现营收141.5亿元，同比增长4.2%；归母净利润13.7亿元，同比增长10.8%。毛利率为42.8%，同比下降0.4个百分点；归母净利率为9.7%，同比提升0.6个百分点。毛利率微降主要因公司为支持分销商增加了推广补贴及折扣。 大众运动板块方面，主品牌全年收入125.2亿元，同比增长1.5%，基本盘稳固。公司持续强化“中国跑步第一品牌”定位，产品矩阵延伸。渠道改革稳步推进，电商收入占主品牌收入超过三分之一，其中抖音、视频号等直播平台收入增长约40%。公司于2025年开始推行DTC模式，预计回收400-500家门店，以长期提升运营效率和消费者洞察。海外业务高速增长，海外收入同比接近翻倍，跨境电商收入增至220%，并加速在东南亚地区的布局。特步儿童业务已升级为特步少年。 专业运动板块方面，收入达16.4亿元，同比大幅增长30.8%，主要由索康尼品牌引领。该板块经营溢利1.14亿元，同比增长46.4%，经营溢利率从6.3%提升至7.0%，盈利能力显著改善。索康尼在立足专业跑鞋的同时，服装和生活类鞋品占比持续提升。迈乐品牌聚焦专业户外，线上渠道增长强劲，并计划于2027年正式开设线下门店。 集团财务状况稳健，年末净现金大幅增长73.4%至17.1亿元。公司年度分红总额7.67亿元，分红率为50.44%，股息率达6.4%。但营运效率略有下降，整体营运资金周转天数从2024年的87天增加至110天，主要由于平均存货周转天数增加以及平均应付贸易款项周转天数减少。 盈利预测方面，报告预计随着主品牌DTC改革深入、电商势能提升和索康尼门店持续扩张，公司零售效率和品牌力有望进一步提升。预计2026年集团收入将实现中单位数增长，其中索康尼收入有望实现20%-30%的增长，经营利润率提升，整体毛利率维持稳定。报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为13.3亿元、14.9亿元和16.5亿元。 报告提示的风险包括：DTC转型进度及效果不及预期；运动鞋服市场需求不及预期、行业竞争加剧；新品牌发展不及预期。