【券商聚焦】中信建投维持联邦制药(03933)“买入”评级 指公司研发管线加速推进

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金吾财讯|中信建投证券发布研报指，联邦制药(03933.HK)2025年业绩符合预期，公司研发管线加速推进，并持续深化海外布局，看好其长期发展。报告维持对其“买入”评级。 研报核心逻辑在于公司创新转型成果显著及海外拓展加速。2025年，公司归母净利润同比下降21.6%至20.86亿元人民币，主要受中间体及原料药业务因市场价格下行影响。然而，制剂业务在GLP-1重磅产品UBT251对外授权收益的提振下表现亮眼，实现收入66.98亿元，同比增长41.7%。其中，UBT251项目带来了14.42亿元人民币的许可费收入。公司全年派息比率达38.0%。 分业务看，中间体与原料药业务短期承压，对外销售收入分别同比下降39.4%和23.1%。报告预计，随着主要产品价格在2025年触底后企稳回升，以及新产能落地，该板块有望在2026年迎来恢复性增长。制剂业务中，胰岛素系列收入同比增长10.1%，其中胰岛素类似物高速增长，且产品在巴西中标，海外收入保持快速增长。动保业务收入短期下滑，但随着内蒙、河南、珠海等地新基地陆续投产，有望恢复增长。 研发管线进展是重要催化剂。公司的三靶点GLP-1药物UBT251已成功授权给诺和诺德，协议包括2亿美元首付款及最高18亿美元里程碑付款。该药物在糖尿病、减重等适应症的II期临床中显示出优于司美格鲁肽的潜力。此外，利拉鲁肽注射液已获批上市，司美格鲁肽注射液上市申请已获受理。公司还拥有神经肽Y2受体激动剂UBT37034、口服GLP-1小分子激动剂UBT48128等在研管线。 财务方面，2025年公司毛利率为41.7%，净利率为15.8%。研发投入保持强度，总额达10.05亿元。公司拥有42项在研新药，其中23项为1类新药。报告预测公司2026-2027年归母净利润分别为8.47亿及10.91亿元人民币。