【券商聚焦】东吴证券维持九毛九(09922)“买入”评级 指调改助未来同店销售恢复

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金吾财讯|东吴证券发布研报指，九毛九（09922.HK）2025年业绩符合预期，通过关店与调改实现“包袱落地”，为2026年轻装上阵奠定基础。报告核心逻辑在于，公司对主品牌太二及九毛九、怂火锅进行的门店模型调改与优化策略，虽导致短期收入和门店数量下滑，但有助于未来同店销售恢复与经营效率提升。 财务数据显示，2025年公司实现收入52.33亿元，同比下降13.84%；归母净利润为0.58亿元，同比增长4.29%。期内餐厅总数量净减少163家至644家，其中太二餐厅数量由623间减少至477间，是收入下滑的主因。然而，太二与九毛九品牌的自营门店顾客人均消费企稳回升，分别同比增长4.23%和3.64%。 业务层面，太二、怂火锅、九毛九三大品牌贡献了直营餐厅收入的绝大部分。外卖业务收入占比提升近2个百分点至19%。2025年末推出的新品牌“潮那边潮汕烤鲜牛肉”实现初步收入。 展望未来，报告预计随着太二调改门店数量增加及成效显现，其2025年同店销售额增速将呈现前低后高态势，2026年全年同店销售有望回正。怂火锅及九毛九的调改尝试反馈良好，建议关注其2026年下半年同店变化。 基于调改及闭店的短期影响，报告调整了盈利预测，预计2026年至2028年归母净利润分别为1.82亿元、2.43亿元和3.00亿元，对应同比增长213%、33%和23%。以当前股价1.69港元计算，对应预测市盈率分别约为11倍、9倍和7倍。报告认为太二调改成果将逐渐显现，其他品牌调改亦可期待，因此维持对九毛九（09922.HK）的“买入”评级。 报告提示的主要风险包括原材料价格波动、食品安全以及行业竞争加剧。