【券商聚焦】长城证券维持快手-W(01024)“买入”评级 指AI战略成果兑现

（原标题：【券商聚焦】长城证券维持快手-W(01024)“买入”评级 指AI战略成果兑现）

金吾财讯|长城证券发布研报指，快手-W（01024.HK）AI战略成果兑现，可灵AI打开第二增长曲线。报告核心投资逻辑在于AI技术全面驱动用户增长、商业化效率提升及新业务放量，公司基本盘保持稳健。 2025年全年，快手实现总收入1428亿元，同比增长12.5%；经调整净利润206亿元，同比增长16.5%。AI技术贯穿用户增长全链路，第四季度平均日活跃用户达4.08亿，月活跃用户7.41亿，日均使用时长126.0分钟。多模态大模型Keye-671B与标签系统TagNex强化视频理解能力，端到端生成式推荐大模型OneRec-V2提升推荐精准度，共同驱动用户黏性与留存。 线上营销服务2025年收入达815亿元，同比增长12.5%。端到端生成式推荐与智能出价大模型在第四季度为国内线上营销服务收入带来约5%的增量贡献。AIGC技术有效降低素材成本，当季由AIGC营销素材带来的消耗金额达40亿元。 电商业务中，AI技术深度渗透，OneRec、OneSearch等大模型落地推动推荐多样性与用户复购提升。货架供给规模扩大，快手优选超级链接在货架产品卡中的渗透率提升至19.1%。AI辅助内容创作、直播切片及订单AI诊断功能优化经营效率，降低发货前退款率。 可灵AI技术迭代加速，发布了统一多模态视频模型可灵O1及可灵2.6、3.0系列模型，实现复杂叙事逻辑与精准镜头控制。商业化进入高速增长期，2025年第四季度营业收入达3.4亿元，12月单月收入突破2000万美元，年化收入运行率（ARR）达2.4亿美元，用户群体从专业创作者向大众延伸。 财务预测方面，报告预计2026-2028年收入分别为1494亿元、1607亿元、1773亿元，归母净利润分别为159亿元、185亿元、204亿元。尽管AI投入可能短期扰动利润释放，但可灵AI增速显著，核心业务稳健。长城证券维持对快手-W的“买入”评级。报告提示风险包括AI投入与商业化回报不及预期、宏观消费波动、商家流量补贴成本增加及行业竞争加剧。