【券商聚焦】长江证券维持九兴控股(01836)“买入”评级 指后续增长与利润率修复可期

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金吾财讯|长江证券研究所发布研报指，九兴控股（01836.HK）2025年业绩低于预期，收入及利润均承压，但后续增长与利润率修复可期。该行维持对公司“买入”评级。 2025年，九兴控股实现收入15.7亿美元，同比增长1.6%；归母净利润1.4亿美元，同比下降19.3%。业绩表现低于预期。收入端呈现量增价跌特征，全年销量增长3.8%，但平均售价（ASP）下降2.5%。分量价看，运动品类订单增长是销量提升主因，而ASP下滑主要由于单价较低的运动品类占比提升。分品类看，运动品类收入同比增长10%，增长动力来自现有客户需求提升及新客户拓展顺利；而奢侈品类收入同比下降6%，时尚品类收入下降10%，主要受美国市场需求下滑及部分出货延后影响；休闲品类收入基本持平。 利润端承压明显。2025年公司毛利率同比下降3个百分点至21.8%，主要受新建工厂尚处产能爬坡期、生产效率较低影响。净利率方面，全年归母净利率同比下降2.3个百分点至8.8%。费用端，管理费用率通过精细化运营同比下降0.7个百分点有所优化，但研发费用率因新品生产及新建研发中心同比提升0.3个百分点。此外，所得税率同比上升也对利润构成拖累。 展望未来，收入增长端，长江证券预计老客户需求将保持稳健，新客户有望持续放量，加之公司在印尼、孟加拉积极扩张产能，未来三年有望实现高单位数的复合增长。利润修复端，随着新工厂度过爬坡期，生产效率改善将利好毛利率修复；长期来看，通过产品结构改善与费用端优化，净利率有望获得提升。 估值与回报方面，报告预计九兴控股2026年至2028年归母净利润分别为1.5亿、1.6亿及1.7亿美元，对应市盈率（PE）分别为10倍、10倍及9倍。基于70%的常规分红比例及可能实施的6000万美元特别派息或回购，该行测算2026年股东回报率可达10.8%，认为公司当前估值偏低且具备高股东回报特征。