【券商聚焦】申万宏源研究维持曹操出行(02643)“买入”评级 指其扭亏进程超预期

（原标题：【券商聚焦】申万宏源研究维持曹操出行(02643)“买入”评级 指其扭亏进程超预期）

金吾财讯| 申万宏源研究发布研报指，曹操出行(02643.HK)2025年业绩显示扭亏进程超预期，核心投资逻辑在于总交易额(GTV)保持高速增长、规模效应显现，以及自动驾驶出行服务(Robotaxi)加速部署带来远期盈利空间。 公司2025年实现营业收入202亿元人民币，同比增长38%；归母净利润为-6.4亿元人民币，亏损额较2024年收窄49%。单2025年下半年归母净利率为-1%，环比上半年改善4个百分点，且第四季度经调整利润已实现转正，扭亏进展快于预期。 业务层面，2025年GTV达234亿元人民币，同比增长38%。平均月活跃用户数同比增长44%至4000万，平均月活跃司机数增长35%至63万。在网约车市场整体增速放缓阶段，公司市场份额实现稳步提升。伴随订单密度增加，平台规模效应逐步显现，GTV增速高于成本及费用增速，推动公司持续接近盈亏平衡点。 Robotaxi业务布局提速，目前已在杭州部署超过100辆自动驾驶出租车，运营超3600个虚拟上车点，并配套建成智能调度中心，初步形成区域化运营能力。根据规划，公司预计于2026年推出完全定制的Robotaxi车型，2027年开始量产以拓展服务覆盖范围。该业务远期净利率有望达到15%，单车年净利润有望超过2万元人民币，贡献可观的业绩增量。 公司近期通过收购蔚星科技与吉利商务完善出行生态链。蔚星科技在商务专车、接送机等高端出行场景具备成熟运营能力，补充了品质出行产品矩阵；吉利商务则强化了企业商旅出行服务能力，助力公司从单一网约车平台向综合出行服务平台演进。 申万宏源研究维持公司2026-2027年归母净利润预测分别为-1亿元人民币和7亿元人民币，新增2028年预测11亿元人民币，对应2027年及2028年市盈率分别为19倍和13倍。基于GTV高速增长、扭亏趋势明确及新兴业务布局加速，报告维持对曹操出行的“买入”评级。报告提示的主要风险包括聚合平台佣金提价、Robotaxi业务发展不及预期以及市场低价竞争。