【券商聚焦】申万宏源研究维持毛戈平(01318)“买入”评级 指其盈利韧性凸显

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金吾财讯| 申万宏源研究发布研报指，毛戈平(01318.HK)高端美妆壁垒稳固，全链路效率持续优化，盈利韧性凸显。公司2025年营收达50.50亿元人民币，同比增长30.0%，正式跻身国货美妆“50亿俱乐部”；净利润12.05亿元人民币，同比增长36.8%，增速高于收入。盈利能力方面，毛利率为84.22%，净利率为23.87%，销售费用率和管理费用率分别下降0.73个百分点和1.56个百分点，盈利优势显著超越行业平均。 渠道均衡发力，线上领跑线下提质。线上收入24.77亿元人民币，同比增长38.8%，占比50.5%，主因加强电商平台活动及私域与内容电商协同；线下收入24.26亿元人民币，同比增长24.5%，占比49.5%，品牌专柜达445个，覆盖131城，高端百货渠道如北京SKP、杭州万象城持续扩张，专业美妆顾问超3300人，体验式渠道壁垒强化。 品类结构优化，彩妆护肤双高增，香氛新赛道启航。彩妆收入29.96亿元人民币，同比增长30.0%，占比59.3%，柔纱粉饼、凝脂柔肌妆前霜、鱼子气垫三大单品零售额均超3亿元人民币；护肤收入18.73亿元人民币，同比增长31.1%，占比37.1%，鱼子面膜、黑霜领跑；香氛品类收入0.34亿元人民币，推出“闻道东方”故宫联名款，东方美学IP赋能。公司成功实现从彩妆、护肤到香氛的全品类覆盖。 毛戈平作为国货美妆头部集团，卡位中高端赛道，在独特东方美学定位、产品创新迭代、渠道体验升级驱动下，全链路能力持续升级，长期增长确定性较强。研报基于2025年业绩上调预测，预计公司2026-2028年归母净利润为15.60/19.54/22.89亿元人民币，对应市盈率(PE)为21/16/14倍，维持“买入”评级。主要风险包括高端消费需求波动、行业竞争加剧、供应链及原材料供应风险、大单品依赖风险。