【券商聚焦】申万宏源维持金山云(03896)买入评级 指AI已成其增长第一驱动力

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金吾财讯|申万宏源发布研报指，金山云(03896.HK) 25Q4业绩略超市场预期，人工智能(AI)需求持续强劲已成为公司增长的第一驱动力。25Q4公司实现营业收入27.6亿元，同比增长23.7%，略高于彭博一致预期；调整后净亏损为9463万元，优于市场预期。全年营业收入95.6亿元，同比增长22.8%。 业务层面，AI驱动效应显著。25Q4公有云收入19.0亿元，同比增长35%；其中AI单季度收入达9.3亿元，同比大幅增长95%，占公有云收入比重提升至49%。行业云收入同比增长4.5%，稳中有升。 客户结构显示生态内外需求同步旺盛。25Q4来自小米金山生态的收入同比增长63%，占总收入29%；前五大非生态客户单季度收入同比增长44%，核心驱动来自互联网、自动驾驶及具身智能领域，预计26年需求仍将强劲。 盈利能力持续改善。公司连续两季度实现调整后经营利润转正，25Q4调整后毛利率为17%，调整后经营利润同比翻倍以上增长，对应利润率2%。对于新签合同及新进客户，价格有所上涨，除传导上游成本外，因市场需求增加也实现加价，有助于利润率提升。 公司治理方面，董事长变更预计不会对业务经营产生影响。雷军辞任非执行董事及董事长，由副董事长邹涛接任相关职务。 申万宏源强调金山云作为具备AI高弹性的独立云标的，一方面受益于小米金山生态收入的高确定性与高粘性，充分享受生态扩张红利；另一方面，独立云厂定位使其能受益于国内云市场景气度上行。基于AI需求强劲，该机构上调公司26-27年收入预测至123.03亿元和147.49亿元，并新增28年收入预测161.40亿元。维持买入评级。